淮北矿业(600985):Q3煤炭量价齐跌拖累业绩,关注煤矿+煤化工成长-公司信息更新报告

Q3煤炭量价齐跌拖累业绩,关注煤矿+煤化工成长,维持"买入"评级

   公司发布2024年三季报,2024年前三季度公司实现营业收入566.7亿元,同比+2％;实现归母净利润41.4亿元,同比-18.2％;实现扣非后归母净利润40.8亿元,同比-16.5％。单Q3来看,公司实现营业收入194.7亿元,环比-2.4％;实现归母净利润12亿元,环比-10.5％,实现扣非后归母净利润11.9亿元,环比-9.7％。考虑到煤炭量价下滑,我们下调2024-2026年盈利预测,预计2024-2026年公司归母净利润54.3/63.0/66.4亿元(前值为57.5/64.2/68.3亿元),同比-12.8％/+16.1％/+5.3％;EPS为2.02/2.34/2.46元,对应当前股价PE为7.7/6.6/6.3倍。公司煤矿具有高成长性,业绩弹性有望释放,维持"买入"评级。

   Q3商品煤销量环比下滑,价跌叠加成本小幅抬升致毛利下降

   (1)Q3商品煤销量环比下滑:2024年前三季度商品煤产销量1567/1187.8万吨,同比-6.4％/-13.9％,其中Q3产销量534.7/384.5万吨,环比+5.1％/-4％。(2)Q3吨煤毛利环比回落:2024年前三季度吨煤售价为1114.7元/吨,同比-7％,其中Q3吨煤售价为1052.7元/吨,环比-5.3％;2024年前三季度吨煤成本为557.1元/吨,同比-10.8％,其中Q3吨煤成本为540.8元/吨,环比+0.7％;2024年前三季度吨煤毛利为557.6元/吨,同比-2.9％,其中Q3吨煤毛利为511.9元/吨,环比-11％。

   Q3焦炭/甲醇/乙醇环比量增价跌,冶金煤价格下行对冲焦炭价格下滑影响

   (1)Q3焦炭/甲醇/乙醇产销量皆环比高增:焦炭方面,2024年前三季度产销量为265.3/259.4万吨,同比-2.8％/-4.5,其中Q3产销量95.4/88.9万吨,环比+16.1％/+5.7％;甲醇方面,2024年前三季度产销量为28.7/15.8万吨,同比-19.6％/-55.7％,其中Q3产销量为12.6/4万吨,环比+80.7％/+9.6％;乙醇方面,2024年前三季度产销量为22.4/21万吨,其中Q3产销量为14.8/14.7万吨,环比+96％/+130.8％。(2)Q3焦炭/甲醇/乙醇价格环比下降:焦炭方面,2024年前三季度平均售价(不含税)为2029.8元/吨,同比-13％,Q3平均售价(不含税)为1843.3元/吨,环比-4.9％;2024年前三季度焦炭主要原材料洗精煤采购价格(不含税)为1626.3元/吨,同比-16.4％,其中Q3洗精煤采购单价(不含税)为1512.6元/吨,环比-5％,在一定程度上对冲了焦炭价格下降对业绩的影响。甲醇方面,2024年前三季度平均售价(不含税)为2169.9元/吨,同比+1.8％,其中Q3平均售价(不含税)为2151.8元/吨,环比-2.6％;乙醇方面,2024年前三季度平均售价(不含税)为5222.7元/吨,其中Q3平均售价(不含税)为5147.5元/吨,环比-4.6％。

   60万吨无水乙醇项目试生产,关注煤矿和煤化工项目贡献成长

   (1)煤炭方面:内蒙古800万吨/年陶忽图煤矿预计2025年底建成;产能为300万吨/年的信湖煤矿于2023年11月出水停产后未恢复正常生产,待恢复生产后公司煤炭产量亦将环比提升。(2)煤化工方面:甲醇综合利用制60万吨无水乙醇项目进入全面调试生产运行阶段,计划2024年生产35万吨;以甲醇、乙醇等为基础原料的10万吨碳酸二甲酯、3万吨碳酸酯、3万吨乙基胺正在加快建设。

   风险提示:经济增长不及预期,煤炭价格下跌超预期,产能释放不及预期。