舍得酒业(600702):压力继续释放,静待行业景气回升-三季报点评

事件公司发布2024年三季度报告,前三季度公司实现收入44.60亿元,同比-15.03％;实现归母净利润6.69亿元,同比-48.35％。

   主动释放库存压力,业绩继续承压2024Q3公司收入11.89亿元,同比-30.92％;归母净利润0.78亿元,同比-79.23％。公司主动释放库存压力,我们判断核心单品品味舍得受商务需求偏弱影响仍在去库存,舍之道/沱牌T68等处于大众放量价位带的单品是主要增量来源。2024Q3公司收入+Δ合同负债12.01亿元,同比-21.69％;销售收现11.47亿元,同比-21.40％。

   调结构去库存,中高档酒表现弱于普通酒分产品看,2024Q3中高档酒/普通酒分别实现收入8.97/1.53亿元,分别同比减少35.66％/14.96％。前三季度中高档酒/普通酒分别实现收入34.98/5.37亿元,分别同比减少15.70％/22.53％。分区域看,2024Q3省内/省外分别实现收入3.47/7.03亿元,分别同比减少21.59％/37.87％。前三季度省内/省外分别实现收入12.56/27.79亿元,分别同比减少8.61％/19.88％。

   毛利率下降费用率提升,净利率延续承压2024Q3毛利率63.66％,同比-10.97pct,我们判断或主要受产品结构变化影响。商务需求承压,行业竞争加剧,公司全力协助渠道去库存,延续正常费用投放,导致费用率有所提升,净利率延续承压,2024Q3公司销售费用率/管理费用率/营业税金及附加比率分别为24.84％/11.01％/17.74％,分别同比增加3.38/0.15/4.24pct;归母净利率为6.56％,同比-15.31pct。

   库存压力逐步释放,维持"买入"评级考虑到公司库存压力逐步释放,我们预计公司2024-2026年营业收入分别58.29/60.07/63.33亿元,分别同比-17.69％/+3.06％/+5.43％,归母净利润分别为9.21/11.52/13.32亿元,分别同比-48.02％/+25.17％/+15.56％,对应2024-2026年PE估值分别为25/20/17X。次高端白酒商务需求恢复仍需时间,公司主动释放库存压力,短期业绩或继续承压,但宏观经济政策转向之下商务需求复苏弹性较大,维持"买入"评级。

   风险提示:白酒消费力不及预期,行业竞争加剧,宏观经济不达预期