招商轮船(601872):24Q3扣非归母净利8.4亿,同比-4％,汇兑损失造成拖累,继续看好周期上行-2024年三季报点评

公司公告2024年三季报:1)营业收入:2024年前三季度营业收入193亿元,同比+1.4％;Q3营业收入60.6亿元,同比+0.5％。2)归母净利润:2024年前三季度归母净利润33.7亿元,同比-10.4％;扣非归母净利润32.9亿元,同比-9.1％。Q3归母净利润8.7亿元,同比-11.7％;扣非归母净利润8.4亿元,同比-4.4％。3)营业成本、毛利率:2024年前三季度营业成本142亿元,同比+0.4％;Q3营业成本45.8亿元,同比-1.7％。2024年前三季度毛利率为26.5％,同比+0.7pct;Q3毛利率为24.4％,同比+1.7pct。4)费用率:2024前三季度三费率为8.8％,同比+0.8pcts,主要为财务费用同比增加1.4亿;Q3三费率为10.8％,同比+1.2pct。5)其他:a)2024Q3财务费用同比增加0.82亿,主要系美元汇率同比下降幅度较大,产生较多汇兑损失;b)2024Q3计入当期损益的政府补助同比减少0.96亿。

   分业务看:1)营业收入:2024年前三季度油运、散运、集运、滚装船营收分别为69.8、60.7、40.5、13.2亿元,同比-3.6％、+17.9％、+0.17％、-3.7％。Q3油运、散运、集运、滚装船营收分别为20.2、21.1、13.3、4.1亿元,同比-5.0％、+22.7％、+16.3％、-18.9％。2)净利润:2024年前三季度油运、散运、集运、滚装船净利润分别为20.6、11.7、4.7、2.5亿元,同比-12.2％、+107％、-25.9％、+14.7％。Q3油运、散运、集运、滚装船净利润分别为3.9、3.7、2.3、0.8亿元,同比-27.8％、+75.4％、+32.6％、-13.2％。3)运价情况:2024Q3VLCC-TCE均值3.1万美元/天,同比-7.6％;2024Q3BDI均值为1871点,同比+56.7％。

   维护公司价值,拟进行股份回购。2024年10月17日公司公告拟进行股份回购,回购金额为2.22亿元-4.43亿元,回购的股份将全部予以注销并减少公司注册资本。

   我们持续看好油运大周期的投资机会。

   1)长逻辑未改:VLCC在手订单仍处于历史低位,供给约束支撑运价中枢抬升。根据Clarksons最新10月数据,VLCC在手订单运力比总运力仅为7.98％,预计未来24-26年分别交付1、5、24艘,三年累计交付约3％,供给约束为运价中枢抬升提供支撑。

   2)短期来看,随着季节性需求逐渐回归、第三批成品油出口配额下发、裕龙石化的投产、国内稳增长政策的落地、及12月OPEC+预计开始的增产计划等因素有望推动运价上行。

   投资建议:1)盈利预测:基于当前市场需求与运价水平,我们调整24～26年盈利预测为预计实现归母净利49、69.4、78.9亿(原为61.4、85、和95.4亿),对应EPS为0.60、0.85、0.97元,对应PE为11、8、7倍。2)考虑行业景气趋势,我们给予2025年景气周期10倍PE,对应目标市值695亿,目标价8.52元,预期较现价26％空间,维持"推荐"评级。3)我们看好油运大周期的投资机会,行业基本面坚实(强供给约束)+风险资产溢价属性,运价中枢有望持续抬升,公司将充分受益。

   风险提示:美湾/中东等产油国出口超预期下滑,需求不及预期,成本大幅增加等。