福瑞达(600223):Q3化妆品增长阶段性承压-季报点评

福瑞达发布三季报:Q3实现营收8.77亿元(yoy-4.82％),归母净利4391.38万元(yoy-7.76％)。2024年Q1-Q3实现营收28.03亿元(yoy-17.45％),归母净利1.71亿元(yoy-28.09％)。Q3公司化妆品业务营收yoy出现下滑(Q1/Q2营收yoy15％/1％)、药品销售止跌回稳、原料业务稳健增长。化妆品业务为当前公司业绩主力贡献,Q3营收增速同比下滑有行业淡季、瑷尔博士产品及渠道结构调整、颐莲去年同期高基数等多重因素影响。当前美妆行业竞争激烈,公司为美妆上市标的中唯一国企,深耕玻尿酸产业链、品牌矩阵丰富,瑷尔博士、颐莲两大品牌大单品突出、已积累较强品牌认知,以"1234"高质量创新发展战略引领长期发展,若市场化活力进一步释放,或有利于增长提速、份额提升。维持"买入"评级。Q3化妆品营收yoy下滑、药品销售止跌回稳24Q1-Q3化妆品营收17.08亿/yoy3.25％(Q3营收yoy-5％),毛利率62.32％。其中,颐莲品牌1-9月营收6.58亿/yoy7.57％(Q3yoy-4％),Q1-Q3,2.0喷雾销售额yoy21％;嘭润品线实施"亿元嘭润面霜"项目,以面霜带动同系列嘭润水乳销售,嘭润霜销售额yoy54％;软膜品线上新颈膜新品,销售额yoy22％;瑷尔博士1-9月营收9.09亿/yoy1.80％(Q3yoy-11％),因产品结构、渠道结构优化升级过程中,阶段性出现增长压力。Q1-Q3医药营收3. 7亿/yoy-7.42％(Q3yoy19％),Q3药品销售止跌回稳。Q1-Q3原料营收2.49亿/yoy-1.96％(Q3yoy-7％),销量增长、我们预计可能承压。Q3产品结构变化致毛利率同比下降Q3公司毛利率51.81％/yoy-3.1pct,我们预计主要因业务结构变化,毛利率相对偏低的医药业务收入增速回暖/占比提升;Q3净利率6.08％/yoy-1.22pct,销售费用率36.71％/yoy-3.35pct,管理费用率4.59％/yoy-0.65pct,研发费用率4.35％/yoy0.48pct,财务费用率-0.7％/yoy1.76pct。

   盈利预测与估值考虑瑷尔博士仍处调整阶段/市场竞争及投放费用压力,我们调低24-26化妆品营收yoy/调高24-26年销售费用率,调低24-26年归母净利至2.82/3.52/4.23亿元,归母净利润增速为-6.92％/24.65％/20.05％,EPS分别为0.28/0.35/0.42元(前值0.37/0.47/0.58)。采用分部估值,给予公司25年化妆品/药品/原料68/12/5亿元目标市值,合计目标市值84.13亿元,对应目标价8.28元(前值8.07元)。

   风险提示:国企改革进展较慢;业绩增速放缓;行业竞争加剧。