神州泰岳(300002):利润高增,核心产品流水稳定

事件:神州泰岳发布2024年三季报,报告期内实现营业总收入45.14亿,同比增长11.42％,归母净利润10.94亿,同比增长94.33％,扣非后归母净利润为8.32亿,同比增长54.84％。Q3单季度实现营业总收入14.61亿,同比增长4.53％,归母净利润为4.63亿,同比增长191.43％,扣非后归母净利润为2.15亿,同比增长38.19％。

   单季度经营活动净现金流为6.48亿,前三季度合计为12.37亿。

   核心游戏继续维持稳定表现。公司旗下《旭日之城》与《战火与秩序》两款重点产品,均进入了SensorTower7～9月国内游戏出海收入TOP30,在竞争激烈的海外SLG市场,始终维持稳定流水贡献。Q3由于两款核心产品的良好表现,使得单季度收入环比仅下滑6.62％,且这部分下滑还需要考虑汇兑变动的影响。

   销售费用开支收缩情况下,收入依旧相对稳定,体现出用户对产品较佳粘性。Q3单季度公司销售费用开支为2.14亿,环比下滑18.3％,销售费用率仅为14.6％,较Q2下降了2.1个百分点。即使公司收缩投放,收入端Q3环比下滑仅为6.62％,说明游戏的用户粘性和留存率都不错。

   管理费用率提升较为明显。Q3单季度公司管理费用开支为3.56亿,环比大幅增加46.5％,我们预计增长主要来自于公司Q3结束与大唐半导体、大唐微电子、实利通和之间的合同纠纷,官司胜诉,需支付较大量的律师诉讼费,导致管理费用环比明显提升,但此为一次性开支,后续季度预计将逐渐恢复稳定状态。

   新品预计Q4上线。年末有望上线代号《LOA》与代号《DL》两款新品,两款均为SLG系列产品,丰富公司在不同画风和玩法上的游戏布局。

   盈利预测与估值:由于Q3公司官司胜诉冲回部分计提坏账,因此适当上调利润预期,预计公司2024～2026年收入分别为66.51亿(原66.51亿)、78.55亿(原73.47亿)、87.33亿(原78.88亿),同比增长12％、18％、11％,归母净利润分别为13.49亿(原11.83亿)、14.24亿(原12.84亿)、17.02亿(原14.88亿),同比增长为52％、6％、20％。当前市值对应2024～2026年PE为18.9x、17.9x、15x,维持"买入"评级。。

   风险提示:1)版号监管政策趋严;2)游戏上线时间不达预期;3)研报使用的信息数据更新不及时的风险。