长虹美菱(000521):自主品牌增速走弱影响利润,期待Q4以旧换新-24Q3点评

公司披露24Q3业绩Q3:收入78亿(+23％),归母净利润1.15亿(-18％),扣非归母净利润0.8亿(-38％);

   Q1-3:收入228亿(+19％),归母净利润5.3亿(+6％),扣非归母净利润5.1亿(+0.2％)。

   Q3收入符合市场预期,但自主品牌增长放缓、原材料涨价导致利润略低于市场预期。

   Q3收入拆分:代工业务(小米+外销)拉动高增,自有品牌承压整体看,我们预计小米代工增速(高增)、外销代工(高增)＞内销品牌(下滑)。

   分品类,①空调:受小米+外销带动,我们预计+40％+;

   ②冰洗:冰箱外销较好,但内销品牌端下滑有拖累,二线品牌在弱景气下高端化阶段性受阻,量价均有压力,我们预计冰箱增长个位数。洗衣机处于发展阶段,加速提升。

   Q3利润端:自主品牌放缓拉低毛利率①分业务看净利率:我们预计内销冰洗亏损、空调利润率环比走低,此处也是Q3业绩不及预期的核心原因;外销利润率超预期,预计冰洗接近7％,空调接近4％。

   ②毛利率:10％(同比-4.7pct,环比+0.1pct)同比看,代工业务占比提升,但盈利能力较高的自主品牌走弱。环比看,铜价压力减弱,但自主品牌压力较Q2进一步放大,导致毛利率回升低于预期。

   ③费用率:9％(同比-2.2pct,环比+2ptc),同比下滑主要来自代工占比提升后的销售费用率下降,财务费用也有正贡献。环比看主要是自主品牌促销带动销售费率提升。

   ④资产减值:Q3较大,预计和去老旧库存有关,Q4预计恢复正常。

   盈利预测、估值及投资评级总结看,24Q3压力来自自主品牌业务,看好Q4以旧换新后表现回升。以美菱冰箱为例Q3销额-19％(奥维线上线下),9月+8％,预计以旧换新将对公司Q4自主品牌有显著拉动,带动盈利回暖。

   由于H2外销(代工为主)增速持续超预期,我们上调收入预期,预计24-26年收入为291/322/352亿元,YOY为+20％/+11％/+9％(前值为277/306/335亿元,YOY+14％/+11％/+9％)。

   但内需消费景气度一般,自主品牌表现平淡,且原材料涨价,根据Q3业绩,我们下调利润预期,归母净利为7.5/8.6/9.9亿元,YOY+1％/+14％/+16％(前值为8.1/9.3/10.8亿元,YOY+9％/+16％/+16％),对应24/25/26年PE为13/11/10X,维持买入评级。

   风险提示:地产竣工风险,空调增长不及预期风险,原材料价格波动风险,外销不及预期,汇率波动风险,研报信息更新不及时风险。