桃李面包(603866):需求不佳业绩短期承压,产品推新＆渠道调整持续,期待改革成效-公司点评报告

事件:2024年10月28日公司发布2024三季度报告,24Q1-3实现营收46.47亿元,同比下滑8.27％,归母净利4.35亿元,同比下滑5.28％,扣非归母净利4.14亿元,同比下滑6.54％。2024Q3实现营收16.27亿元,同比下滑12.53％,实现归母净利润1.45亿元,同比下滑13.43％,扣非归母净利润1.37亿元,同比下滑15.79％。

   毛利率同比改善:24Q3毛利率为23.17％,同比提升0.17pct,环比下滑1.89pct,我们认为主要系新工厂新增新设备导致折旧增加。

   费用率同比有所提升:24Q3期间费用率为10.71％,同比提升0.18pct,其中销售费用率为7.87％,同比提升0.14pct,管理费用率为2.15％,同比提升0.19pct,研发费用率为0.21％,同比下滑0.26pct,财务费用率为0.48％,同比提升0.11pct。

   利润率同比下滑:24Q3归母净利率为8.92％,同比下滑0.09pct,扣非归母净利率为8.41％,同比下滑0.33pct。

   分产品:24Q3面包实现营收14.9亿元,同比下滑11.06％,月饼实现营收1.26亿元,同比下滑18.07％,主要系中秋礼赠需求不景气。

   分地区:24Q3华北地区实现营收3.57亿元,同比-13.90％,东北地区营收7.5亿元,同比-13.93％,华东地区营收5.13亿元,同比-7.78％,华中地区营收0.55亿元,同比-3.09％,西南地区营收1.68亿元,同比-10.33％,西北地区营收1.07亿元,同比-3.58％,华南地区营收1.14亿元,同比-30.16％。

   可选产品持续推新,渠道积极调整,期待改革成效。可选产品方面,为满足消费者细分且不断变化的需求,公司加强产品研发创新,Q3以来推出巧克力豆布朗尼蛋糕、蛋蛋卷、爆浆面包、肉松卷卷面包等,同时通过公众号等新媒体加强与消费者的互动。渠道方面,公司积极调整,24Q3经销商数量为975个,环比Q2减少了5个,持续优化经销商群体,同时积极拥抱抖音等新渠道。随着经济逐步恢复,期待公司改革调整成效。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年营业收入分别为61.52/67.38/71.67亿元,分别同比-8.97％/+9.52％/+6.37％,预计公司2024-2026年实现归母净利润5.63/6.26/6.76亿元,分别同比-1.90％/+11.22％/+7.96％,对应24-26年PE为18.4/16.5/15.3X,维持"推荐"评级。

   风险提示:原材料价格上涨,行业竞争加剧,面包需求不及预期等