巨化股份(600160):制冷剂价格延续上涨,公司将充分受益其景气周期-公司简评报告

事件公司发布2024年三季报前三季度公司实现营业收入179.06亿元,同比+归母净利润12.58亿元,同比+68.40％。其中Q1/Q2/Q3归母净利润分别为3.10/5.24/4.23亿元,同比分别+103.35％/+55.35％/+64.76％,环比分别+57.74％/+68.83％/-19.19％。

   2024年前三季度公司大部分主营产品产销量同比增长,但价格方面结构性矛盾突出。2024年前三季度公司氟化工原料/制冷剂/含氟聚合物材料/含氟精细化学品/食品包装材料/石化材料/基础化工及其他板块产品外销量分别26.35/24.64/3.32/0.42/6.27/38.97/131.68万吨,分别同比-0.26％/+11.41％/-1.22％/+286.18％/+4.51％/+52.29％/+11.41％,其中含氟精细化学品外销量大幅增长主要系合并淄博飞源化工所致。价格方面,除氟化工原料和氟制冷剂同比上涨,石化材料基本持平外,其他产品均因供给充足而需求疲弱,价格出现较大幅度下跌,具体来看,各板块前三季度均价分别为3411/25644/39325/55258/11652/7786/1553元/吨,同比分别+15.40％/+29.81％/-18.72％/-43.02％/-10.77％/+1.90％/-13.44％。

   2024年作为配额元年,开启了制冷剂价格价差持续向好的新景气周期。

   据百川盈孚,二代制冷剂R22前三季度均价分别为20892/26823/30231元/吨,价差分别为12221/17217/21168元/吨,三代制冷剂R32前三季度均价分别为22325/33290/36159元/吨,价差分别为10093/20123/23024元/吨,两个主流制冷剂品种价格持续上涨,价差持续扩大。进入四季度,随着新冷年开启,预计制冷剂市场将保持良好回升态势。

   公司制冷剂龙头地位稳固,竞争优势显著。公司(含控股子公司)现拥有二代氟制冷剂HCFC-22生产配额3.89万吨2025年)),占全国拥有三代氟制冷剂生产配额27.88万吨2024年)),占全国同类品种合计份额的39.16％。总量领先、主流品种齐全,龙头地位稳固。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.62/31.09/45.63亿元,EPS分别为0.76/1.15/1.69元,对应PE分别为27/18/12倍,考虑公司作为国内制冷剂行业龙头,未来将充分受益于行业的高景气,维持"买入"评级。

   风险提示:上游原材料价格大涨;配额政策变化风险;下游需求不及预期;新建项目投产进度不及预期。