中国中冶(601618):减值冲回影响Q3业绩超预期-季报点评

公司发布三季报:9M24实现营收4126亿元,同比-11.71％,归母净利/扣非归母68.31/56.23亿元,同比-16.53％/-29.26％,其中24Q3实现营收1138亿元,同比-14.37％,归母净利/扣非归母26.81/24.04亿元,同比+177％/+148％,归母净利显著超过我们的预期(15.79亿元),主要系Q3减值冲回较多、所得税支出减少所致。我们认为公司此前减值计提较为充分,未来有望受益化债加码,维持A股/H股"增持"/"买入"评级。减值冲回、所得税支出减少,24Q3归母净利率显著提升9M24公司综合毛利率9.04％,同比-0.18pct,24Q3为9.03％,同比-0.09pct,环比-0.89pct。9M24期间费用率5.61％,同比+0.45pct,其中,销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.06/+0.27/-0.01/+0.12pct,费用率上行主要系收入下滑所致,24Q3期间费用率6.47％,同比+0.45pct。24Q3减值冲回5.68亿元,23Q3为计提亏损9.32亿元;24Q3所得税支出2.37亿元,同比减少7.30亿元。综合影响下,9M24归母净利率1.66％,同比-0.10pct,24Q3为2.36％,同比+1.63pct,环比+1.37pct。24Q3现金流改善,期末有息负债率降低9M24经营性现金流净额-307亿元,同比多流出83亿元,收/付现比分别为70.9％/77.0％,同比-3.63/-1.88pct。其中24Q3经营性现金流净额-23亿元,同比少流出56亿元,收/付现比分别为88.8％/91.0％ ,同比+4.02/-3.73pct。24Q3末资产负债率74.7％,同比+0.19pct,环比-2.79pct,有息负债率13.1％,同比-0.71pct,环比-1.29pct。海外市场、新兴产业订单维持较快增长9M24公司新签合同额8917亿元,同比-9.2％,其中海外新签607.6亿元,同比+85.2％。9M24新签合同额超过5000万的工程订单中,四大细分板块中房建/基建/冶金/其他板块分别新签4194/1378/1219/1378亿元,同比-14.6％/-22.8％/-2.1％/+22.7％,新兴产业较快增长。

   盈利预测与估值我们维持公司24-26年归母净利润预测为70/63/64亿元。A股/H股可比公司25年Wind一致预期均值8/3xPE,考虑到公司(减值准备/净利润)比例较高,预计化债受益弹性优于可比,同时钴、镍、铜等矿产资源丰富,具备较好市场价值,给予A股/H股25年12/6xPE,调整A/H股目标价至3.66元/2.00港元(前值3.37元/1.85港元),维持A股/H股"增持"/"买入"评级。

   风险提示:基建投资增速放缓,地产恢复不及预期,资源价格超预期下跌。