华利集团(300979):Q3收入符合预期,客户多点发力引领行业-2024年三季报点评

本报告导读:Q3收入符合预期,多数客户表现亮眼、Adidas未来值得期待,未来两年为投产大年、侧面反映订单展望乐观。

   投资要点:投资建议:公司订单景气度较高,客户多点发力增长可期,后续展望乐观,扩产计划积极。考虑到所得税率受分红力度加大影响提升、经营向好情况下公司计提更多奖金带动管理费用率提升,我们下修2024-26年EPS预测为3.28/3.88/4.54元(调整前分别为3.38/3.95/4.60元)。考虑到公司为全球运动鞋制造龙头,业绩成长性及确定性较强,给予2025年高于行业平均的21倍PE,上调目标价至81.4元,维持"增持"评级。

   Q3收入利润符合预期。Q3公司收入为60.4亿元,同比增长18.5％;

   归母净利为9.6亿元,同比增长16.1％;毛利率为27.0％,同比提升0.5pct,环比略有下降,主要因为新工厂爬坡、越南盾略有升值;净利率为16.0％,同比下降0.3pct。量价拆分俩看,Q3销量0.55亿双,同比增长22％,人民币ASP为110元,同比下降3％,单价变化和产品结构客户结构以及人民币升值有关。

   需求端:多数客户表现亮眼、Adidas未来值得期待。Q3多家客户增长亮眼,CR5占比下降,优质新客户持续放量。Adidas极具潜力,Q3已经确认收入,但金额尚小,2024年还处于准备阶段,我们预计2025年起有望放量。考虑到Adidas供应链中裕元一家独大,其余供应商体量偏小、竞争力有限,我们预计未来华利有望取得第一梯队供应商地位。此外,Nike订单延续稳健,其自身经营波动无碍华利订单增长;Deckers自身增长强劲,FY2025Q2财报上修全年收入指引,华利作为其核心供应商,预计订单增长亮眼。

   供给端:未来两年为投产大年、侧面反映订单展望乐观。越南新工厂2024年9月末投产,截至9月底公司整体员工人数环比2024H1增加1.5万人至17万人,反映出增产意愿强烈。公司计划2025-2026年投产5个以上工厂,主要位于印尼,除Nike外基本均会有新工厂,侧面反映公司对未来订单展望乐观,尤其对于Adidas产能规划较大。

   风险提示:下游需求不及预期,产能扩张不及预期