招商银行(600036):业绩回暖,大零售曙光初现-2024年三季报点评

三季度单季归母净利润增速转正。2024年前三季度实现营收2527亿元,同比下降2.9％,归母净利润1132亿元,同比下降0.6％。其中三季度单季营收同比下降2.5％,归母净利润同比增长0.8％。公司年化ROAA和ROAE分别为1.33％和15.38％,同比分别下降0.13个和2.00个百分点。

   净息差较上半年仅下降1bp,信贷投放依然偏弱。前三季度净利息收入同比下降3.1％,较上半年降幅收窄了1.1个百分点,主要受益于净息差降幅收窄。

   公司披露的前三季度净息差1.99％,同比下降20bps,较上半年下降1bp。其中三季度单季净息差为1.97％,较二季度下降2bps,低于二季度单季3bps降幅。其中,贷款收益率下降幅度持续放缓,三季度贷款收益率3.91％,较二季度下降5bps,低于二季度单季9bps降幅。存款成本率延续下降态势,三季度单季存款成本率1.58％,较二季度下降了4bps。

   期末公司资产总额11.65万亿元,贷款总额6.50万亿元,存款总额8.73万亿元,较年初分别增长了5.7％、3.8％和7.1％。信贷投放依然偏弱,与行业趋势一致。

   手续费收入依然承压,投资收益保持较好增长。上半年非息收入同比下降2.6％,其中手续费净收入下降了16.9％,其他非息收入同比增长28.2％,主要是债券和基金投资的收益增加。手续费收入中,财富管理手续费及佣金收入同比下降27.6％,资产管理手续费及佣金收入同比下降1.2％。但近期政策持续发力,资本市场活跃度不断提升,我们判断财富管理业务也有望迎来困境反转。公司作为大财富管理业务领先者,也将充分受益。

   资产质量稳健,信用成本平稳。期末不良率0.94％,较6月末持平,披露的年化不良贷款生成率(公司口径)1.02％,同比下降1bp,其中不良贷款生成主要来自于零售贷款,对公贷款不良生成额同比已有所下降。期末关注率1.30％,较6月末提升6bps;逾期率1.36％,较6月末下降6bps。整体来看,公司资产质量稳健。上半年信用减值损失同比下降了8.5％,期末拨备覆盖率432％,较6月末下降2个百分点。

   投资建议:公司大零售业务优势领先同业,静待大零售业务回暖。我们维持2024-2026年净利润至1473/1535/1651亿元,对应同比增速为0.5％/4.2％/7.6％。当前股价对应2024-2026年PE值为6.7x/6.5x/6.0x,PB值为0.94x/0.85x/0.78x,维持"优于大市"评级。

   风险提示:宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。