中国神华(601088):业绩环比改善明显,煤炭板块业绩超预期-24年Q3业绩点评

事件

   近日,公司发布三季度财报,前三季度公司实现营业收入2538.99亿元,同比+0.6％;实现归母净利润460.74亿元,同比-4.5％;扣非后归母净利润460.34亿元,同比-3.7％。基本每股收益2.32元,同比-4.5％。Q3公司实现营业收入858.21亿元,同比+3.4％;归属于上市公司股东净利润165.7亿元,同比+10.5％,扣非后归属于上市公司股东净利润165.53亿元,同比+11.5％。

   投资要点

   煤炭板块:外购煤增加推动板块业绩上涨,利润修复。

   2024年前三季度公司煤炭板块实现营业收入2013.19亿元,同比+0.6％,主要原因是外购煤销售量增长;营业成本为1423.91亿元,同比+2.3％,主要原因是外购煤销售量及其采购成本、运输成本增长。

   产量方面,公司前三季度商品煤产量为2.44亿吨,同比+1％,煤炭销售量为3.45亿吨,同比+3.8％。其中自产煤销量2.45亿吨,同比+0.9％,外购煤销量约1亿吨,同比+11.8％;单第三季度,公司实现商品煤产量0.81亿吨,同比-0.1％,实现煤炭销量1.16亿吨,同比+0.9％,其中自产煤销量0.82亿吨,同比-1.6％,外购煤销量0.34亿吨,同比+7.4％。成本方面,前三季度自产煤单位生产成本为186.3元/吨,同比-2.5％,主要原因是原材料、修理费等生产成本下降;

   公司长协煤方面,前三季度公司年度长协煤销售量为1.84亿吨,占销售量合计比例53.2％,同比-8.3％。月度长协煤销售量为1.12亿吨,同比+41.4％。现货煤销售量为0.31亿吨,销量占比由去年同期的10.8％下降至今年前三季度的9％。在销售价格方面,年度长协煤和现货煤销售价格为492元/吨和610元/吨,分别同比-2.6％和-1.8％;月度长协煤销售价格为713元/吨,同比减少12.8％。

   电力板块:整体发电量和售电量保持稳增长,毛利率微降。

   2024年前三季度公司总发电量和总售电量分别为1681.4亿千瓦时和1582.7亿千瓦时,同比+7.6％和+7.8％。平均售电价为401元/兆瓦时,同比-3.6％。发电分部实现营收703.67亿元,得益于售电量增长,营业收入同比+3.4％;营业成本591.84亿元,同比增加+5.9％,主要原因售电量增长,燃煤采购成本增加;受新投运机组影响,折旧及摊销、人工成本等增长。由于平均售电价格下降,毛利率15.9％,同比下降2.0个百分点。

   运输及煤化工板块:运输规模持续提升,煤化工板块盈利下滑。

   2024年前三季度公司实现自有铁路运输周转量234.8十亿吨公里,同比+3.4％;自有港口装船量(黄骅港及天津煤码头)160.2百万吨,同比+3.6％。公司铁路分部实现营收326.72亿元,同比-1.0％,营业成本为201.53亿元,同比-1.1％。港口分部毛利率下降2.3个百分点;航运分部毛利率增长3.3个百分点;此外,煤化工板块,由于煤制烯烃生产设备按计划检修,聚烯烃产品产量及销售量下降,煤化工分部毛利率为6.9％,同比下降1.2个百分点。

   在建工程:工程稳步推进,未来业绩增量大。

   中国神华三季度在建工程中,煤炭板块,内蒙古自治区新街台格庙矿区新街一井、新街二井项目获得国家发展改革委核准批复,目前处于开工前准备阶段;新街三井、新街四井项目获得探矿权证,目前正在积极推进煤炭资源勘探和相关权证申办工作。运输板块,东胜东至台格庙铁路用地预审于2024年7月取得国家自然资源部的审核意见,为项目核准奠定基础;黄骅港煤炭港区五期工程初步设计于2024年9月取得批复,目前各项开工准备工作正在积极推进,计划于2024年底前开工建设。电力板块,福建石狮鸿山热电厂三期1×1,000MW机组扩建工程项目获得核准。该项目位于福建省泉州市石狮市鸿山镇,规划建设1台1,000MW超超临界、一次再热燃煤发电机组,总投资估算约36.9亿元,项目单位为本公司全资子公司神华(福建)能源有限责任公司持股51％的国能神福(石狮)发电有限公司。

   盈利预测与估值

   结合公司前三季度经营情况,我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为638.01/647.23/655.06亿元,对应PE分别为12.76/12.58/12.43倍。维持"增持"评级。

   风险提示

   国家行政干预不确定性风险,绿色能源替代风险,煤炭价格下跌风险,经济恢复不及预期风险