昆仑万维(300418):研发投入及投资业务亏损至业绩承压,成功以AI技术驱动多元化应用创新,商业化变现进行时-公司点评报告

事件:公司发布24年三季度报,24年前三季度实现营收38.28亿元,同比增长4.0％;归母净利润-6.27亿元,同比下滑290.8％;扣非归母净利润-6.48亿元,同比下滑336.1％。单季度看,24Q3实现营收13.27亿元,同比增长5.62％;归母净利润-2.37亿元,同比下滑695.8％;扣非归母净利润-2.41亿元,同比下滑546.4％。公司业绩下滑主因受资本市场波动下行影响,公司投资业务短期承压,若不考虑投资业务影响,公司亏损幅度将大幅收窄;具体而言,公司在AI业务方面重点投入,前三季度研发费用为11.44亿元,同比增长84.47％,导致营业成本上升,而AI投资回报周期较长,AI应用渗透具有渐进性,要大规模产生收入及利润或仍需1-2年,导致公司业绩暂时有所下滑。我们认为,由于公司目前在AI业务方面布局较为完善,随着未来公司AI应用加速落地,商业化进程顺利开展,AI业务将成为公司新的增长引擎,拉动公司长期业绩增长。

   海外Opera业务高速增长,持续加大AI投入。公司24年前三季度毛利率为76.9％,维持较高盈利水平。从收入来源地区看,24年前三季度公司实现海外收入34.33亿元,同比增长5.62％,占总营收比例为89.68％,海外业务重要性不断提升。24Q3销售费用率同比/环比变动+0.6pct/-1.8pct为35.5％。研发费用率同比/环比变动+7.7pct/-2.4pct为29.2％,我们预计主因公司重点加大对AI研发的投入。管理费用率同比/环比提升18.2pct/6.9pct为30.6％,我们预计主因期股权激励费用增加所致。

   成功以AI技术驱动多元化应用创新,商业化变现进行时。24年前三季度,公司天工AI智能助手持续迭代更新、AI应用发展、海外信息分发与元宇宙业务,三大维度均取得显著进展。1)天工AI智能助手:天工AI智能助手持续迭代更新,在网页端率先推出三大全新功能:高级搜索模式、彩页和宝典。

   2)AI应用发展:公司多款AI产品在全球范围内成功落地。AI短剧方面,2024年8月19日,全球首个集成视频大模型与3D大模型的AI短剧平台SkyReels推出,这是公司在AI短剧创作领域的一次重大突破,也标志着全球AI短剧创作的一次技术飞跃;AI游戏方面,公司自研AI游戏《ClubKoala》、《ProjectG7》研发测试工作进展顺利;AI社交方面,Linky持续迭代优化大语言模型,优化模型算法和用户交互,在对话的流畅性和角色互动的深度上取得了显著进步,用户反馈显示体验满意度显著提升;AI音乐方面,2024年8月14日,全球首个AI流媒体音乐平台Melodio以及AI音乐商用创作平台Mureka正式发布。我们预计随着公司AI业务商业化模式的不断成熟,未来AI业务有望成为公司营收的重要增长点。

   3)海外信息分发与元宇宙业务:OperaGX迎来重大更新,GX版Aria在原有功能基础上增加包括图像生成、图像理解和语音输出等众多新能力。Opera宣布与RiotGames建立合作伙伴关系,成为英雄联盟电子竞技领域的官方浏览器合作伙伴。

   盈利预测与投资评级:我们预计2024-2026年收入分别同比增长7.36％、10.56％、11.47％为52.77亿元、58.34亿元和65.04亿元,当前股价对应2024～2026年PS分别为9.7X/8.8X/7.9X,维持"推荐"评级。

   风险提示:AGI与AIGC投入回报不及预期、海外市场经营风险、新产品开发和运营失败风险。