大秦铁路(601006):Q3业绩略超预期,看好短期运量边际修复与中期估值重塑

事件:大秦铁路发布2024年三季度业绩公告,2024年前三季度公司实现营收552.14亿元,同比下滑9.2％;实现归母净利润86.03亿元,同比下滑22.6％。业绩略超预期。

   受北煤南运景气度影响,前三季度大秦线运量整体承压。24年前三季度,北煤南运受到进口煤、煤价、产地等因素影响,市场景气度不及预期。根据公司公告,2024年9月,公司核心经营资产大秦线货物运输量完成3201万吨,同比减少10.74％。2024年1-9月,大秦线累计完成货物运输量28644万吨,同比减少9.14％。

   展望Q4,预计大秦铁路运量有望迎来修复拐点。10月为大秦铁路传统大修期,预计将于10月末结束,在当前长协煤机制下,大秦铁路运量的基本盘仍以长协煤为主,预计检修期间运量同比23年变化不大。11-12月,煤炭需求渐入季节性旺季,当前,山西省煤炭产量基本恢复至23年同期水平,需求端季节性改善叠加稳定的供给,大秦铁路运量有望迎来修复拐点。

   铁路市场化改革大背景下,铁路货运资产价值有望重塑。2024年7月三中全会期间,铁路市场化改革再被提上日程。货运改革的重要方向之一是转型物流,近期,大秦铁路积极响应国铁集团货运转型物流的号召,积极推动"白货"上铁路,同时做好货运班列产品的创新,力求实现传统煤炭运输与铁路物流的双轮驱动。

   结合公司2024年三季报,维持盈利预测,维持"买入"评级:结合公司2024年三季报,Q3单季度业绩略超预期,保守估计公司2024E-2026E归母净利润为92.85、106.56、120.18亿元,对应PE分别为13/11/10倍。加拿大铁路主营业务为铁路运输,与大秦铁路可比,2005-2023年加拿大铁路PE估值中枢为18.62,对标同类型海外资产加拿大铁路,大秦铁路仍有上行空间。叠加铁路市场化改革背景下,铁路货运转型物流的预期,预计公司业绩后续稳步增长。维持大秦铁路"买入"评级。

   风险提示:能源结构巨变;安全生产事故;运价政策调整;主要货源地煤源枯竭。