宇通客车(600066):盈利中枢维持高位,业绩/分红超预期!-2024三季报点评

公司公告:公司发布2024年三季度业绩,2024年三季度实现营业收入77亿元,同环比-1.3％/-20.4％,实现归母净利润7.6亿元,同环比+30.7％/-25.4％,实现扣非归母净利润6.4亿元,同环比+41.1％/-25.8％。公司公告2024年前三季度利润分配方案,拟每股派发现金股利0.5元(含税)。公司Q3业绩及分红超我们预期。

   单车ASP同比提高,更关注出口区域结构变化。2024年三季度公司收入同环比下降,主要为出口销量同环比下降拖累。从单车ASP角度来看,24Q3单车ASP为72万元,同环比+2.0％/-5.4％,受益于出口区域结构优化单车ASP同比呈现向上趋势。格局海关数据统计,2024年前三季度注册地为河南的大中客出口单车ASP为94万元,23年为89万元;新能源出口单车ASP为234万元,23年为204万元,单车ASP呈现提升趋势主要为出口区域结构中欧洲占比提升。我们认为今年以来公司进入出口订单结构持续优化周期,一方面单车ASP更高的欧洲区域份额逐渐提升,另一方面单车ASP更高的新能源销量占比逐渐提升,给公司盈利中枢提升提供支撑。

   毛利率高位盘整,降本增效费用率继续下降。2024Q3由于会计准则变更公司将质保费用从销售费用计入营业成本,将此变化调回,2024Q3调整后毛利率为24.0％,同环比+0.8pct/-2.2pct,同比提升体现出公司销量结构的优化。2024Q3公司调整后期间费用率为14.3％,同环比-0.4pct/-0.6pct,销售/管理/研发费用率均处于下降通道,体现出较好的规模效应。24Q3公司归母净利率9.8％,同环比+2.4pct/-0.7pct,表现好于毛利率。

   盈利预测与投资评级:我们维持公司2024～2026年营业收入为347/414/499亿元,同比+28％/+19％/+20％,基本维持2024～2026年归母净利润为33.1/41.1/49.6亿元,同比+82％/+24％/+21％,对应PE为17/14/11倍,维持"买入"评级。

   风险提示:全球经济复苏不及预期,国内外客车需求低于预期。