中信证券(600030):自营弹性初现,互换便利强化业绩弹性-24年三季报业绩点评

【业绩较有韧性,Q3超预期大幅上涨,投资业务贡献主要增量】中信证券24年Q3单季/前三季度实现调整后营收146/419亿元,同比+9.1％/-3.2％;分别实现归母净利润62/168亿元,同比+21.9％/+2.3％。自营业务为增厚业绩的主要推动力,24Q3单季:经纪/投行/资管/自营/信用营收同比增速分别为-10.6％/-24.5％/+5.6％/+134.2％/-111.7％。24年前三季度:经纪/投行/资管/自营/信用同比增速分别-8.7％/-46.4％/+1.1％/+37.3％/-72.0％。ROE达8.4％,较去年同期+0.1Pct;杠杆率较23年同期提升0.53x至4.98x。

   【自营业务冲劲较足,成为整体业绩的主要推动力】自营业务方面,公司24年Q3单季/前三季度分别实现自营业务收入99亿/216.6亿元,分别同比+134.2％/+37.3％;24年前三季度自营金融资产规模为8941亿元,较去年同期+24.9％,投资收益率较去年同期+0.22Pct至2.42％。24年9月末央行降息带动资本市场大幅回暖,24年9月24日至9月30日,沪深300区间涨幅高达25.1％,投资收益率上行叠加自营资产规模提升,自营业务收入大幅上涨,成为整体业绩的主要推手。

   【在市场交投活跃度不足的情况下,大财富管理业务较为稳定凸显韧性】①经纪业务方面,公司24年前三季度实现经纪业务收入71.5亿元,同比-8.7％,市场交投清淡活跃度不足为经纪业务收入略有下滑的主要原因,24年三季度/前三季度累计股基日均成交额分别为8046亿/9210亿元,较23年同期分别同比-12.3％/-8.6％。②资产管理方面,公司24年前三季度实现资管业务收入74.8亿元,同比+1.1％;非货公募管理规模大幅扩张,旗下华夏基金(持股62.2％)非货保有规模7325亿,同比+47.9％。

   【投行及信用业务有所承压,主要系监管政策的边际趋严】①投行业务方面:公司24年前三季度实现投行业务收入28.2亿元,同比-46.4％,主要系监管政策"缩紧IPO和再融资"的边际变化导致证券承销规模大幅下滑,其中IPO/再融资规模分别为72.5/388.7亿元,分别同比-84.6％和-78.7％,IPO和再融资业务规模的下滑为拖累公司投行业务收入的主因。②信用业务方面,公司24年前三季度实现信用业务收入9.2亿元,同比-72.0％,主要系受到监管政策"暂停转融券业务"的影响,24年前三季度融资融券余额震荡下滑,24年9月底两融余额为14401亿元,较23年9月底同期-9.5％;其中24年9月底的融资余额与融券余额分别为14307/95亿元,分别较23年9月底同期-5.2％/-88.3％。市场两融市场的收窄压缩了融资融券利息收入空间,导致公司融资融券利息收入减少,同时叠加卖出回购利息支出的增加,导致信用收入大幅下滑。

   投资建议:我们认为,当下资本市场成交量大幅提升,若未来日均成交量稳定在1.5万亿,有望直接带动经纪业务基本面的改善。同时,央行创设的"证券、基金、保险公司互换便利"给予券商加杠杆的能力,目前证监会已同意中信证券开展互换便利操作,加杠杆逻辑放大了公司净利润弹性的空间,资本市场的回暖将对公司业绩带来正向贡献,有望增厚净利润提升ROE水平。根据最新披露财务数据更新24/25/26年盈利预测,归母净利润24/25/26年前值为207/230/249亿元,后续资本市场有望回暖叠加互换便利放大净利润弹性,现24/25/26年调整为247/341/368亿元,预计24-26归母净利润同比增速+25.1％/+38.0％/+8.1％,维持"买入"评级。

   风险提示:资本市场大幅震荡;监管政策发生变动;公司竞争优势变化。