冠盛股份(605088):费用短期扰动,长期稳健增长趋势未变

事件:公司发布2024年三季报,2024年前三季度公司实现营业收入28.9亿元,同比+26.4％,实现归母净利润2.2亿元,同比+2.1％,实现扣非后归母净利润2.0亿元,同比+3.5％。Q3单季度销售毛利率26.9％,同比-3.7pct,环比+0.4pct;净利率6.1％,同比-3.9pct,环比-1.8pct。

   点评:营收增长稳健,北美市场厚积薄发。24Q3实现营收10.09亿元,同比+29.5％,我们认为公司营收增速超预期主要系北美区域KA新客户开拓及轮毂轴承品类进入KA客户体系并有望实现可持续上量,公司渠道下沉战略见效,毛利率更高的仓网直发部分比例持续提高。其他区域如欧洲、非洲市场等需求表现同样强劲。展望25年,随着美国降息带来全球宏观基本面改善,公司另一重要市场南美区域有望恢复活力,助力公司营收进一步增长。

   25年短期费用支出影响有望边际减弱,业绩有望充分释放。24Q3归母净利润6310万元,同比-18.9％。扣非净利润7289万元,同比+13.8％。整体看Q3公司利润增长略低于此前我们的预期,主要受到费用边际增长影响:1)合资公司"冠盛东驰"(公司占股70％)搭建销售研发等团队新增相关费用;2)前期部分应收票据计提影响;3)今年新增股权激励费用。同时,Q3公司投资损失2552万,主要系为原材料期货套保衍生品损失,上年同期为投资收益1367万,若加回投资损失2552万,本期单季度归母净利润为8910万,同比+14％。我们预计,随着公司25年费用支出趋稳,营收增长有望充分在业绩端得以体现。

   固态电池第二成长曲线有望与后市场仓网、渠道、管理等优势充分协同。公司与东驰新能源共同投资设立合资公司"冠盛东驰",从事固态电池的研发和销售,合资公司规划生产体量为210万只电芯及系统,有望在2026年量产并逐步产生营收,量产线产品为磷酸铁锂半固态电池,有望面向家庭储能、工商业储能、大型储能电站、特种车、电动船等领域,主打高安全性+性价比,有望充分协同公司在欧洲的仓网、本土化分销团队、渠道管控和品控、售后质保维护等优势经验。

   盈利预测与投资评级:公司汽车后市场业务在欧美等市场大客户拓展超预期,我们调高2024年营收预测,同时考虑到股权激励等费用发生及汇兑收益边际减少,适当调低2024年净利润预期,预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.0、4.0、4.7亿元,对应EPS分别为1.70、2.23、2.64元,对应PE分别为11倍、9倍和7倍,维持"买入"评级。

   风险因素:宏观经济及汇率波动,海运环境波动,后市场需求不及预期,固态电池投资项目推进及落地不及预期等。