老凤祥(600612):终端销售波动,公司短期业绩承压-季报点评

公司2024Q3营收下降42％,归母净利润同比下降46％。单Q3公司营收下降42％至126亿元,由于消费环境的波动叠加金价高企,我们判断公司三季度金饰发货量或有明显下降,毛利率同比-1pcts至6.5％,在当前高金价的态势下,公司或适当给予经销商拿货支持,从而导致毛利率下降,销售费用率/管理费用率同比+0.3/0.6pcts至1.2％/1.1％,波动环境下费用控制高效,综上来看公司Q3归母净利润同比下降46％至3.7亿元,归母净利率同比降低0.2pcts至2.9％。

   2024Q1～Q3:公司营收同比下降15.3％至525.8亿元,归母净利润下降9.6％至17.8亿元,年初以来国内珠宝首饰需求较弱,对公司批发业务发货造成较大影响。

   2024年尽管消费环境波动,公司仍积极拓展市场,同时自主研发能力不断增强。上半年公司净开28家老凤祥门店至6022家,积极布局"藏宝金"、"凤祥喜事"等主题门店,同时在大型订货会之外,公司组织小型专场供货会,推动产品销售。在生产端来看,2024年海南创意中心投产提升自主研发能力,和东莞基地实现互补,奠定品牌自主研发基础同时为品牌进军国际市场做准备。

   营运能力保持稳健,现金回流健康。截止2024Q3末公司应收账款金额为29.4亿元,同比大幅下降55％,期内公司应收账款周转天数同比缩短7天至8天,截止2024Q3末公司存货金额同比减少8％至65.5亿元,期内公司存货周转天数同比缩短4天至53天。随着发货规模的下降以及终端需求的波动,期末应收账款金额以及存货采购金额均有明显下降。前三季度经营性现金流净额为65.5亿元(同比-8.4％),现金回流同收入以及利润表现保持一致。

   展望2024年,我们预计公司业绩下滑高单位数。9月居民金银珠宝类零售额同比下降7.8％,1-9月累计下降3.1％,9月份珠宝零售同比降幅较8月份收窄,Q4以来随着多项宏观刺激政策的推出,我们预计居民珠宝需求对比Q3或有进一步改善,从而一定程度上利好公司发货。综合考虑前三季度经营情况,我们预计公司全年业绩下滑8.4％至20亿元。

   盈利预测与投资建议:公司作为国内黄金珠宝龙头企业,品牌力领先,渠道运营效率不断提升,短期由于消费环境波动,我们调整公司2024-2026年归母净利润预期为20.28/22.69/24.31亿元,当前价对应2024年PE为15倍,维持"买入"评级。

   风险提示:金价波动;消费环境波动;汇率波动影响;门店拓展不及预期。