招商银行(600036):单季度利润增速回正,息差环比仅降1bp-季报点评

事件:公司前三季度营收2527亿元,同比下降2.9％;归母净利润1132亿元,同比下降0.6％,不良率0.94％,环比持平。

   业绩:单季度利润增速回正前三季度公司营收下滑2.9％,利润下滑0.6％,较半年报继续改善,其中单三季度利润增速回升至0.8％,年内首次回正。拆分来看:1、利息净收入:前三季度同比下降3.1％,降幅较半年报继续收窄1.1pc。前三季度净息差为1.99％,环比仅降1bp,单季度来看,24Q3单季度息差1.97％,较Q2也仅下降2bps。A、资产端:前三季度生息资产、贷款利率环比半年报各下降4bps至3.56％、3.98％,降幅与半年报基本一致。B、负债端:前三季度付息负债成本率为1.69％,环比继续下降3bps,存款成本率下降2bps至1.58％,支撑息差表现。

   2、手续费及佣金净收入:前三季度同比降16.9％,财富管理(-27.6％)、资产管理(-6.2％)、托管(-10.7％)、银行卡(-12.8％)、结算与清算(-0.92％)表现均偏弱,显示当前大环境需求仍处缓慢修复阶段。

   3、其他非息收入:前三季度同比增长28％,投资收益+公允价值变动损益+汇兑净损益合计297亿,同比增长35％,较三季度表现相对稳定。

   资产质量:零售贷款领域仍有波动1)静态来看,集团口径下,9月末不良贷款率0.94％,环比持平。关注率1.30％,环比上升6bps,逾期率1.36％,环比下降6bps。9月末拨备覆盖率432％,环比略降2pc,拨贷比4.06％,环比下降0.02pc。

   动态来看,公司上半年不良生成率(招行披露值)为1.02％,环比持平。Q3单季度对公不良生成额22.4亿,环比下降2亿,信用卡不良生成97.2亿,环比下降3亿(今年首次下降),而零售(除信用卡)不良生成42.8亿,环比继续增加11亿。

   重点领域上(本行口径):A、对公地产:对公地产不良率环比略升2bps至4.80％,整体稳定。

   B、按揭仍有提升:不良率环比略升6bps至0.46％,关注率、逾期率也分别提升11bps、12bps至1.27％、0.81％。公司按揭贷款中一二线城市占比87％,平均抵押率36％,当前不良率仍处于较低水平,相对可控。

   C、消费贷相对平稳,信用卡仍有提升:消费贷资产质量相对平稳,9月末不良率、关注率、逾期率分别为0.99％、0.58％、1.31％,环比相对稳定。信用卡不良率为1.77％,环比变动较小,但关注率、逾期率分别继续提升27bps、17bps至3.91％、3.86％。

   资产负债:贷款稳步增长,存款定期化仍存在1、资产端:9月末资产总额11.7万亿元,较年初增5.7％。贷款总额6.76万亿,较年初增3.8％,Q3贷款环比增109亿,其中公司、零售贷款分别增22亿、327亿,票据则减少239亿。2、负债端:9月末存款规模达到8.7万亿,较年初增长7.1％,活期存款占比48.7％,较半年报下降3.3pc,定期化趋势仍然存在。

   业务层面:财富管理客群基础稳固1)规模方面,9月末AUM突破14万亿(较年初+7.7％),客户数2.06亿户,招银理财产品规模达到2.44万亿,环比持平。

   2)收入方面,前三季度财富管理手续费及佣金收入同比下降27.6％,主要是费率调降因素以及资本市场波动共同作用。拆分来看,代理基金、保险、信托分别同比下滑26.5％、54.6％、31.4％,但代销理财、代理证券交易收入分别增长47.4％、34.0％。

   投资建议:招商银行三季度业绩边际继续改善,全年有望继续回暖。中长期来看,公司已经形成"低成本-低风险-高ROE-内生补充资本"良性循环,基本面仍保持同业领先,仍是中长期优秀投资品种,维持买入"评级。

   风险提示:宏观经济下行;零售需求复苏不及预期;资产质量恶化。