嘉友国际(603871):单季度业绩增速回落,但全年高增长无忧-公司季报点评

公司发布2024年三季报,单季度增速有所回落。相比上半年迅猛增长,公司24年Q3业绩增长有所放缓。单季度净利润3.29亿,扣非净利3.25亿,同比增长30％。前三季度净利润10.89亿元,扣非净利润10.77亿元,同比+44.73％。

   下半年中蒙煤炭货量增速放缓,但非洲物流业务蒸蒸日上。从中蒙口岸焦煤进口数据分析,下半年由于内需较弱,同时口岸库存持续高企,短盘运价维持在100元/吨附近,甘其毛都口岸通车量增速亦从上半年的高两位数逐步下滑至个位数。我们认为这导致公司Q3中蒙供应链业绩有所承压。短期看,Q4蒙煤有冬季采暖季收储提振,口岸进口增速阶段性有望恢复;中长期看,内需见底后周转有望加快;同时,公司有持续长协保护,年均焦煤口岸业务维持增长无忧。另一方面,在中蒙焦煤总体进口量规模已经较大的背景下,未来年均进口量将从高增长逐步进入稳定增长期。

   非洲物流版图渐成,开启跨境运输新篇章。公司将中蒙口岸运营经验复制升级到非洲市场,致力将非洲市场打造成为公司第二增长曲线。2024年前三季度,非洲刚果(金)卡萨陆港项目车流、货运量呈快速增长态势;未来,随着新增的通道陆续投产,以及对供应链上下游资源、车队、中南部其他非洲口岸等关键节点的持续布局,非洲业务效应有望爆发性增长。

   底层逻辑持续验证,中长期发展趋势持续向好。公司主营跨境综合物流及供应链贸易,主要覆盖"一带一路"沿线国家及地区,我们认为,公司长期以来通过对陆锁国物流基础设施的布局,业务模式已由中蒙逐渐向中非、中亚复制,形成有一定竞争壁垒和规模优势,盈利能力不断被巩固,推动未来业绩持续高增。

   主要盈利预测及假设:尽管24年Q3业绩有所放缓,但考虑到Q4旺季效应,以及非洲业务持续的弹贡献,我们维持对公司2024-2026年净利润预测,分别为16.16/21.36/26.80亿元,对应EPS分别为1.65/2.19/2.74元。考虑到公司持续拓展不同地区新业务,业绩处于快速提升期,给予公司2024年15倍PE,对应目标价24.81元,维持"优于大市"评级。

   风险提示:行业政策发生变动,地缘政治风险,汇率波动风险等。