涪陵榨菜(002507):Q3利润超预期,份额持续收复-季报点评

24Q1-3营收/归母净利/扣非归母净利19.6/6.7/6.4亿元,同比+0.6％/+1.7％/+5.6％;对应24Q3营收/归母净利/扣非归母净利6.6/2.2/2.1亿元,同比+6.8％/+17.9％/+23.8％,利润表现超预期(前次前瞻我们预计Q3归母净利同比+8％),主要系成本改善幅度超预期。收入端,消费偏弱叠加性价比需求下,公司开展变革,推广2元性价比产品并对区域市场进行针对性定向爆破,实现恢复性增长;利润端,Q3低价青菜头投入使用带动成本改善叠加产品结构优化,毛利率同比+10.5pct/环比+7.0pct;地面推广力度延续、费投持续增加,最终24Q3归母净利率同比+3.2pct。展望来看,看好公司通过性价比产品策略与精细化渠道策略持续收复份额,维持"买入"评级。性价比战略+渠道精耕拉动Q3经营恢复产品端,消费偏弱及较高的价格定位导致公司榨菜销售承压,新管理层上任后提出稳定榨菜基本盘,Q2起放开2元包产品的拿货配比限制,性价比提升引领公司持续收复份额,Q3恢复较快增长;渠道端,公司陆续开展重点市场定向爆破,推行精品策略,产品分类布局渠道,适时配置资源,费用投放持续增加,拉动消费持续修复。管理端,公司从任务考核转向增量考核,团队动能持续提升。展望全年,公司仍将以榨菜为核心,通过费用投放巩固原有消费群体,并通过高性价比包装推动铺市,全年收 入有望恢复增长。Q3成本红利/产品结构优化带动毛利率/扣非净利率同比+10.5/+1.6pct24Q1-3毛利率52.6％,同比+1.9pct(24Q3毛利率56.2％,同比+10.5pct),毛利率上涨主要系低价原料投入使用及产品结构调整(榨菜整体收入占比持续提升);费用端,24Q1-3销售/管理费用率同比+0.4/-0.1pct至13.9％/3.1％(24Q3同比+5.5/-0.1pct至17.2％/3.1％),Q3费率提升主因终端铺市、城市定点爆破等活动增多。最终24Q1-3扣非净利率同比+1.6pct至32.5％,其中24Q3同比+4.4pct至32.3％。展望未来,成本红利有望延续,份额与收入增长诉求下费用投放或延续,利润有望随规模提升持续释放。

   期待消费复苏带动销售回升,维持"买入"评级看好公司龙头地位持续巩固,我们维持盈利预测,预计24-26年EPS(0.74/0.82/0.89元),参考可比25年PE平均22x(Wind一致预期),给予25年22xPE,目标价18.04元(前值14.80元),"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧、宏观经济表现不及预期、食品安全问题。