中国核电(601985):3Q业绩符合预期,新机组投产在即-季报点评

中国核电发布三季报:3Q24实现营收195.45亿元(yoy-1.3％,qoq+0.5％),归母净利30.52亿元(yoy-7.1％,qoq+8.1％);1-3Q24实现营收569.86亿元(yoy+1.6％),归母净利89.34亿元(yoy-4.2％),扣非净利88.66亿元(yoy-3.0％)。公司三季度归母净利符合我们预期(29.85～32.99亿元)。检修与台风致3Q24核电发电量承压,漳州1号机组临近并网。新能源度电净利下滑抵消电量增长,存量资产持续盘活。维持"买入"评级。核电:检修与台风致3Q24发电量承压,漳州1号机组临近并网3Q24核电发电量yoy-5.5％,其中福清/海南核电受机组检修与台风天气影响导致发电量yoy-17.3％/-18.5％,核电净利润同比下降。随着福清4号机组于10月初并网发电,我们预计4Q24核电发电量有望同比增长。截至目前公司已核准未投运核电机组共计18台(在建13台+待建5台),2024-2027年公司核电投产逐步提速、我们预计为1.21/1.21/1.39/6.32GW;漳州1号机组于10月首次装料,具备年底商运条件;公司开展前期准备工作的核电机组仍超过10台,为后续核准奠定基础。新能源:度电净利下滑抵消电量增长,存量资产持续盘活3Q24中核汇能(新能源平台)发电量yoy+40.1％,其中风电/光伏发电量yoy+36.7％/+42.5％。随着市场化电价降低,中核汇能度电净利润同比承压。公司通过发行并表类RE ITs、开展市场化债转股等方式盘活新能源存量资产,2Q/3Q24吸收投资收到现金96.70/89.72亿元,9M24合计186.8亿元、超过23年全年总额。

   维持盈利预测,基于25年目标估值调整目标价我们预测公司24-26年归母净利润为110.65/116.05/124.90亿元,同比增速为4.2％/4.9％/7.6％,EPS为0.59/0.61/0.66元。Wind一致预期下可比公司25年PE均值17x,考虑到公司核电新机组投产逐步提速、中长期价值有望迎来重估,给予公司25年21xPE,目标价12.81元(前值12.39元)。

   风险提示:核电审批数量不及预期;项目投产不及预期;电价下行风险。