一拖股份(601038):Q3业绩短期承压,期间费用率继续压降-2024年三季报点评

公司发布2024年三季报。2024Q1-Q3:公司实现营收107.36亿元,yoy+4.78％,归母净利润11.01亿元,yoy+1.45％,扣非归母净利润10.68亿元,yoy+2.15％,毛利率16.37％,yoy+0.19pct,净利率10.39％,yoy-0.27pct;2024Q3:公司实现营收29.30亿元,yoy-2.45％,归母净利润1.96亿元,yoy-40.93％,扣非归母净利润1.91亿元,yoy-40.44％,毛利率14.65％,yoy-3.64pct,净利率6.68％,yoy-4.24pct。

   行业整体需求仍偏弱,大拖占比提升。2024Q3,公司营收出现低个位数下滑,我们预计主要与行业需求仍偏弱有关。2024Q3,我国拖拉机产量合计为9.92万台,同比下滑11.6％,其中,大/中/小拖拉机产量分别是2.58/3.10/4.25万台,同比分别+7.0％/-11.8％/-22.5％,公司作为行业龙头,受行业需求影响。此外,今年行业端大拖占比提升趋势显著,公司出现了类似的大拖销量好于中拖的情况,我们认为推动力主要来自老龄化趋势下对高标准农田建设需求提升,而高标准农田建设带来设备的大型化和智能化,我们预计该趋势有望延续。

   期间费用率持续优化,公司降本增效趋势延续。2023Q1-Q3,公司销售/管理/研发费用率分别是1.24％/2.17％/2.96％,同比分别-0.23pct/-0.29pct/+0.13pct,三费率合计下降0.39pct;2023Q3,公司销售/管理/研发费用率分别是1.70％/2.71％/3.83％,同比分别-0.26pct/-0.42pct/+0.17pct,三费率合计下降0.51pct;可见公司在费用压降方面仍继续努力。

   出口短期扰动,长期发展潜力较大。2024H1,公司出口产品销售4,209台,同比增长3.09％,增速慢于公司整体销量增速,预计主要与俄罗斯市场上调报废税等不利影响有关,但公司加大中亚、外高加索市场开拓力度,积极弥补俄罗斯市场下滑的销量缺口。公司是国内的拖拉机龙头,出口历史悠久,近年来公司强化了"一带一路"倡议沿线国家,尤其是俄语区、南美等国家市场的开发,东欧研发中心有实质性进展,我国农机产业国产化效果较好,产品竞争力显著,预计出口长期发展潜力较大。

   其他收益受益增值税加计抵减政策。2024Q1-Q3,公司其他收益1.18亿元,同比增加0.93亿元,增量主要来自增值税加计抵减。而所得税费用较上年同期增加1.27亿元,主要是去年同期剩余未弥补亏损额全部使用完毕,抵减应纳税所得额,2024H1公司持续盈利,计提当期所得税费用同比增加。

   投资建议:考虑到土地流转持续推进及出海趋势,我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为10.36/14.38/17.00亿元,对应估值分别是17x/12x/10x,维持"推荐"评级。

   风险提示:市场竞争加剧的风险、海外市场开拓风险。