海螺水泥(600585):Q3业绩符合预期,紧跟水泥供需两端积极变化-2024年三季报点评

公司发布2024年三季报:24Q1-Q3实现营收681.50亿元,同比-31.19％,归母净利51.98亿元,同比-40.06％,扣非归母净利48.79亿元,同比-40.19％。24Q3实现营收225.85亿元,同比-32.80％,归母净利18.73亿元,同比-15.01％,扣非净利16.94亿元,同比-15.23％。24Q3毛利率20.78％,同比+4.60pct、环比+0.82pct。

   需求端关注财政端积极变化,供给端关注停产执行力度

   受地产行业下行等因素影响,2024年前三季度水泥需求表现继续呈现下滑态势。前三季度地产开发投资额为7.87万亿元,同比-10.1％,降幅较去年同期扩大1.0pct。前三季度全国水泥累计产量为13.27亿吨,同比-10.7％;其中9月全国水泥产量为1.68亿吨,同比-10.3％,整体需求偏弱。

   9-10月旺季多地错峰生产力度不减,例如9月河南错峰生产20天、福建15天、山西20天、四川15天、重庆15天,云南7-9月份错峰生产37天、湖南9-12月份错峰生产不少于55天。同时《2024-2025年节能降碳行动方案》提出,到2025年底,水泥行业能效标杆水平以上产能占比达到30％。

   供需两端均有积极变化。10月中旬除东北地区因受降温影响需求减弱,其他各大地区水泥需求均有出现季节性好转,受益于错峰生产和行业自律措施,水泥价格继续上行。

   单季费用率同比增长:

   24Q3公司期间费用率10.73％,同比+2.75pct,主因系单季度收入规模同比-31.19％,此外,单季销售/管理/研发/财务费用率分别为3.41％/7.03％/1.53％/-1.23％,同比分别+0.71/+2.88/-0.16/-0.68pct。绝对额角度,销售费用7.69亿元、同比-15.2％,管理费用15.87亿元、同比+14.0％,研发费用3.46亿元、同比-39.1％。

   投资建议:当前水泥行业处于相对底部位置,公司龙头地位稳固,Q3以来需求边际改善叠加供给压缩,公司及行业逐步迎来利润修复,继续看好水泥板块供需两端积极变化。考虑到10月以来水泥价格上涨,我们上调盈利预测,预计2024-2026年公司归母净利润分别为85.57、105.49、108.79亿元,现价对应PE为17x、13x、13x,维持"推荐"评级。

   风险提示:基建项目、地产政策落地不及预期;原材料价格波动风险。