赛轮轮胎(601058):2024Q3业绩稳健增长,全球化+液体黄金共振-系列点评三

事件:公司披露2024年三季报:2024年前三季度实现营收236.28亿元,同比+24.28％;归母净利润32.44亿元,同比+60.17％;扣非归母净利润31.26亿元,同比+48.96％。

   2024Q3业绩稳健增长,高盈利水平持续。根据公司公告,2024年前三季度实现营收236.28亿元,同比+24.28％,其中2024Q3公司营收84.74亿元,同比+14.82％、环比+7.84％。公司2024年前三季度实现归母净利润32.44亿元,同比+60.17％,其中2024Q3公司归母净利润10.92亿元,同比+11.50％、环比-2.29％;2024年前三季度实现扣非归母净利润31.26亿元,同比+48.96％,其中2024Q3公司扣非归母净利润10.74亿元,同比+11.37％、环比+3.59％。我们分析公司收入创历史新高、利润环比小幅下降的主要原因为:

   1)需求端,美国半钢胎进口需求具备韧性、全钢胎环比提升显著,中国轮胎产品在欧美半钢轮胎市场具备高性价比的竞争优势。根据泰国海关,2024年7-8月泰国半钢胎出口美国销量857.52万条,同比+9.52％/环比+14.07％;2024年7-8月泰国全钢胎出口美国销量223.85万条,同比-20.26％/环比+13.27％。2024Q3实现销量1,933万条,同比+22.81％、环比+7.64％;

   2)原材料,2024Q3公司原材料成本同比+15.08％、环比+1.77％,较高的成本影响公司盈利能力;但公司通过与原材料企业签订战略合作、长约等形式,以进一步降低采购成本,同时也会适时调整采购策略,时刻关注原材料价格波动情况,提高市场行情预测的准确度,以尽可能降低原材料价格波动对企业带来的不利影响,故2024Q3公司扣非净利率12.68％,同比-0.40pct、环比-0.52pct,仅小幅下降。

   盈利方面,公司2024Q3毛利率达27.69％,同比-0.10pct,环比-2.08pct,主要系原材料成本提升;

   费用方面,2024Q3公司研发费用达3.27亿元,同比+13.22％,对应研发费用率同比-0.04pct至3.17％;2024Q3销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比+1.28pct、-0.00pct、-0.66pct至5.44％、3.13％、1.17％。

   全球化稳步推进,非公路持续深耕。公司现有产能超7000万条,于青岛、东营、潍坊、沈阳、越南、柬埔寨均有产能,当前国内、越南、柬埔寨工厂已量产,在建产能稳步推进,中长期规划产能充足,截至2024年6月底越南三期、柬埔寨900万条半钢胎、柬埔寨165万条全钢胎、潍坊非公路项目工程进度分别82％、90％、80％、70％。公司深耕非公路轮胎领域多年,产品规格系列全品质优,国内已与同力重工、徐工集团、三一重工、海螺集团、中国神华等公司进行合作,国外已成功配套卡特彼勒、约翰迪尔、凯斯纽荷兰等公司;其中公司21R35规格非公路矿用刚性轮胎性能表现优异,实现单胎137,460公里行驶记录,使用寿命达到1.5万小时,远超市场该类型轮胎的平均寿命,有效降低了矿山单公里运行消耗成本。

   液体黄金性能优异,助力公司品牌力提升。液体黄金轮胎应用国际首创化学炼胶技术,降低轮胎滚动阻力,提升抗湿滑和耐磨性能,成功解决了困扰轮胎行业多年的"魔鬼三角"问题,增加了行车安全性、节能性和舒适性。已经过国际权威机构西班牙IDIADA、史密斯实验室、中国橡胶工业协会等多项权威机构的测试和认证。

   性能端,2022年,太平洋汽车对Model3主流品牌6款轮胎"米其林PS4、倍耐力PZERO(PZ4)、马牌CSC5、固特异EAGLEF1Asymmetric2、普利司通S001和赛轮液体黄金S01轮胎",进行百公里加速、干湿地制动、麋鹿测试、滚阻测试、高速电耗、车内噪音6大维度专业测试:赛轮液体黄金S01在操控、安全、电耗方面表现出色,其中湿地制动与电耗上,均胜于其余5款国外品牌。

   使用端,平均1条液体黄金卡客车胎、轿车胎可分别降低能耗4％、3％以上,使用液体黄金轮胎的新能源轿车可提高续航5％-10％;

   渠道端,2024年以来公司在线下门店推出了新能源EV、豪华驾享、都市驾驭及超高性能四大系列液体黄金乘用车轮胎新品,获得了广大消费者的认可,产品销量不断提升;

   配套端,液体黄金助力配套车型发挥更好的性能表现,陆续获得东风华神汽车最新研制的高端快递快运车型及ECVT车型、宇通客高端快递＆物流＆干线运输换电牵引车T680E和T5轻卡等定点。

   投资建议:公司全球化产能布局稳步推进,液体黄金轮胎与非公路轮胎共同驱动,充分受益于轮胎市场的扩大,成长属性凸显。预计赛轮轮胎2024-2026年收入为331.48/365.21/419.00亿元,归母净利润为42.56/49.50/58.61亿元,对应EPS为1.29/1.51/1.78元,对应2024年10月30日14.71元/股的收盘价,PE分别为11/10/8倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:原材料价格波动、全球轮胎需求不及预期、汇率波动、新产能落地不及预期、国际贸易摩擦加剧、运费价格波动等。