老凤祥(600612):行业终端景气走弱下业绩承压,继续推进机制优化

三季度整体业绩承压。公司2024年前三季度实现营收525.82亿元,同比下降15.28％,归母净利润17.76亿元,同比下降9.6％,扣非净利润16.98亿元,同比下降14.2％。单三季度营收126.23亿元,同比下降41.89％,归母净利润3.72亿元,同比下降46.2％,扣非净利润2.39亿元,同比下降65.2％。

   公司整体收入在三季度行业整体需求不振背景下有所下滑,低毛利的黄金交易业务占比提升进一步影响了利润表现。

   此外,公司继续推进综合改革计划,进一步优化了下属企业经理层成员任期制和契约化管理,推动公司职业经理人制度的部署落实和改革深入。其中上半年完成了下属13家企业第二批第二轮职业经理人的选聘。

   产品结构变化影响毛利率,存货周转效率稳定。公司单三季度毛利率6.52％,同比-0.98pct,预计受金价相对高位下低毛利的黄金交易业务占比提升影响。单三季度销售费用/管理费用分别为1.16％/1.08％,分别同比+0.27pct/+0.6pct,受收入下降下相关费用较为刚性影响。前三季度存货周转天数53天,同比优化3.6天,存货周转效率较好。前三季度经营性现金流净额65.47亿元,同比-8.36％。

   风险提示:门店拓展不及预;金价大幅波动;体制机制优化不及预期。

   投资建议:行业层面来看,黄金品类以保值增值及时尚属性的优势,在金价相对稳定后,终端需求仍有望逐步释放。此外,公司内部治理上,积极推进深化国企体制改革,通过市场化的运营调整,实现经营效益进一步释放。考虑金价相对高位可能抑制金饰品消费需求,及进一步推动公司黄金交易业务增长,从而短期拉低公司综合毛利率,我们下调公司2024-2026年归母净利润至19.89/21.81/23.95亿元(前值分别为25.35/28.45/31.11亿元),对应PE分别为14.8/13.5/12.2倍,维持"优于大市"评级。