金宏气体(688106):气体产品量增价减,现场制气贡献增量-三季点评

事项:公司发布2024年三季报,24Q3实现营收6.26亿元,yoy-3.14％;实现归母净利润0.50亿元,yoy-48.06％;归母扣非净利润0.46亿元,yoy-44.52％;2024年前三季度实现营收18.58亿元,yoy+4.37％;实现归母净利润2.10亿元,yoy-18.72％;归母扣非净利润1.69亿元,yoy-25.92％;销售毛利率为33.09％,同比下降5.34个百分点。平安观点:特气和大宗气整体销量同比增加,部分核心产品降价导致盈利能力下滑。2024年前三季度公司总营收为18.58亿元,同比增加4.37％,产品总销量同比增长18.08％,但因核心产品超纯氨、氢气、氮气等市场格局变化,综合毛利率有所下滑。2024年前三季度,公司特种气体业务营收为7.73亿元,yoy-13.96％,占主营业务收入的41.63％,光伏产业链供应端竞争加大、上下游产品存在打价格战现象,导致公司高纯氨和高纯氢气等也面临较大降价压力,此外,氦气价格受国际地缘政治环境变化影响而有所下降。此外,24Q1-Q3公司大宗气体产品营收为7.16亿元,同比基本持平,占总营收的38.54％;燃气业务营收为1.58亿元,同比减少4.19％,占比8.51％。

   现场制气项目投运,成为公司业绩主要增量来源。现场制气及租金为今年新增单独核算的业务,2024Q1-Q3该业务营收达2.10亿元,占总营收的比例为11.32％。2024年以来,公司新签署4项小型现场制气项目,投运2项,其中,稷山铭福钢铁3套空分合作项目于今年二季度正式投产运营;云南呈钢集团3套空分供气项目采用收购转供气(De-cap)方式,目前已经开始供气,后期会进行技术改造;营口建发单套7万等级空分供气项目及山东睿霖高分子3万等级空分供气项目目前都在有序推进过程中。

   整体期间费用率较为稳定。2024年前三季度公司总期间费用率为21.52％,较2023年同期的21.27％相近,整体持稳。24Q1-Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为7.99％、8.44％、3.74％、1.35％,相较2023年同期的 8.40％、8.41％、3.73％、0.74％,销售费用率下降,财务费用率提高。 投资建议:公司核心产品超纯氨、高纯氧化亚氮、二氧化碳等具有技术和规模优势,且多款高端产品电子级TEOS、六氟丁二烯等陆续导入半导体客户,有望逐步实现批量销售,同时随着多项现场制气合同和电子大宗载气订单陆续兑现,公司整体业绩有望逐年稳步增长,但由于产业竞争激烈、市场格局变化,叠加今年市场整体化工气体产品价格下行,公司大宗气和特气产品价格和毛利率均有所下降,因此下调业绩预期,预计2024-2026年实现归母净利润3.07、4.02、5.12亿元(较原预期3.64、4.65、5.87亿元有所下调),对应2024年10月29日收盘价PE分别为30.7、23.5、18.4倍,下游光伏和半导体基本面改善,气体价格下行空间有限,后续新产品批量供货和现场制气项目陆续投运有望贡献增量收益,维持"推荐"评级。

   风险提示:1)终端需求增速不及预期。若半导体和显示面板产业上行周期延后开启,光伏电池产业需求下行,终端需求不及预期,则公司电子特气业务需求难释放,业绩增速可能受限。2)海外企业大幅扩产。若海外巨头企业大幅提高特气产能规模,以规模和技术优势挤占中国特气市场,则可能造成部分特气产品竞争激增,产能过剩的局面。3)技术突破受阻的风险。若海外严格限制相关技术出口,国内企业在高壁垒高纯特气产品上的研发和工业化量产短期难以突破,则可能造成国产替代进程受阻延后的情况。4)原材料价格大幅波动的风险。若原料空分气和能源价格受极端气候、海外地缘政治等因素影响,供需格局出现较大变动,则价格可能大幅波动,从而造成公司生产成本的抬升。