伊力特(600197):疆内消费承压,疆外招商推进-三季点评

事项:伊力特发布2024年3季报,1-3Q24实现营收16.5亿元,同比增长0.6％,归母净利2.4亿元,同比增长5.3％;3Q24实现营收3.2亿元,同比下滑23.3％,归母净利0.43亿元,同比下滑17.8％。

   平安观点:疆外招商持续推进,疆内市场承压。分市场看,3Q24疆内/疆外分别实现营收2.3/0.9亿元,同比分别-33％/+32％,伊利王、大新疆招商有序进行,带动疆外收入较快增长,疆内受消费大环境影响有所承压。分渠道看,3Q24直销/批发代理/线上销售1.3/1.7/0.3亿元,同比分别+42％/-43％/-11％,渠道改革持续推进。分产品看,3Q24高档/中档/低档酒收入2.5/0.6/0.1亿元,同比分别-12％/-35％/-66％。

   毛利率持续优化,费用率有所增加。3Q24公司毛利率59.8％,同比+9.2pct,我们认为主要得益于公司直销渠道快速增长,以及高档酒相对更有韧性。3Q24税金及附加占营收的比例为15.7％,同比-2.2pct,主要受生产节奏影响。3Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.9％/10.0％/0.3％/1.0％,同比分别+4.5/+3.7/+0.1/+0.3pct,期间费用率因收入下滑有所增长。3Q24公司归母净利率13.3％,同比+0.9pct。截至3Q24,公司合同负债0.45亿元,同比/环比分别+0.08/-0.17亿元,相对保持稳定。

   疆外持续招商,维持"推荐"评级。考虑消费环境承压,我们下调公司2024-26年归母净利预测至3.5/4.0/4.4亿元(原值:3.8/4.5/5.2亿元)。

   展望未来,公司渠道改革持续推进,自营产品占比提升带动盈利能力优化。与此同时,截至3Q24,公司省内/疆外/品牌运营公司合作的经销商分别为52/12/212家,环比1H24分别-8/-2/+73家,省外招商持续推进,长期成长空间可期。维持"推荐"评级。

   风险提示:1)宏观经济波动影响:白酒受宏观经济影响较大,如果宏观经济下行对行业需求有较大影响;2)消费复苏不及预期:宏观经济增速放缓下,国民收入和就业都受到一定影响,短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期,从而影响白酒板块复苏。3)行业竞争加剧风险:竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价,对行业造成不良影响。