长安汽车(000625):业绩略低于预期,毛利率环比回升-2024年三季报点评

公司公告:公司披露2024年三季报,2024Q3实现营收342.4亿元,同环比分别-19.8％/-13.8％,归母净利润7.5亿元,同环比分别-66.4％/-55.3％,扣非后归母净利润5.1亿元,同环比分别-75.7％/-51.6％。2024Q3业绩略低于我们预期。

   Q3毛利率环比回升,自主经营向好。1)营收层面:并表销量下滑影响营收表现。销量维度,公司24Q3实现总销量57.1万台,同环比-12.7％/-11.1％,并表销量37.2万台,同环比-16.0％/-14.2％;折算Q3并表单车均价9.2万元,同环比分别-4.5％/+0.5％,产品结构优化向上,同时Q3自主品牌单季度出口8.5万台,占自主销量比为18.2％,占比环比+0.5pct,对ASP环增有正向贡献。2)毛利率层面:公司Q3毛利率为15.7％,同环比分别-2.7/+2.5pct,环比改善主因包括①Q2会计准则调整,保证类质保费用由销售费用转至营业成本,24H1集中于Q2体现,导致Q2毛利率基数较低;②深蓝Q3销量7.8万台,环比+29.1％,毛利率改善;③持续降本影响。3)费用率层面:公司Q3销管研费用率分别4.8％/3.2％/4.5％,同比分别-0.7/+0.0/+0.8pct,环比分别+2.2/+0.3/+1.1pct,销售费用率环增较多主要原因为Q3新车上市较多。汇率波动影响下财务费用率为-0.6％,同环比分别-0.3/+0.2pct。4)投资收益层面:公司Q3投资收益为-2.7亿元,同环比下滑6.7/4.4亿元,主要原因为①阿维塔Q3销量环比-43.8％,同时07等新车上市广宣投入较多;②长安福特由于一次性事项影响盈利下滑。5)最终公司Q3实现归母净利润7.5亿元,同环比分别-66.4％/-55.3％。

   香格里拉计划加速,北斗天枢计划成果显现,海纳百川计划持续推进。公司深蓝S05/阿维塔07等新车型表现较佳,新能源爆款产品上量在即;2024年10月公司发布自主研发的高阶自动驾驶系统"长安智驾",智能化持续推进;出口方面在独联体国家/欧洲/中东非/东南亚/中南美五大战略市场均积极开拓,海外产品谱系趋于完善。

   盈利预测与投资评级:考虑行业竞争加剧,我们下调公司2024～2026年归母净利润至51/84/101亿元(原为80/102/122亿元),对应EPS分别为0.51/0.85/1.02元,对应PE分别为26/16/13倍。考虑公司深蓝/阿维塔/启源三大品牌向上,智能化/全球化持续推进,我们仍维持长安汽车"买入"评级。

   风险提示:海外汽车行业销量不及预期;国内乘用车价格战超预期。