伯特利(603596):2024Q3各业务蓬勃发展,线控制动量产提速-三季点评

事件:2024年10月29日,伯特利(603596.SH)发布2024年三季度报告,2024Q3单季度营业收入26.07亿元,同比+29.66％,环比+23.52％;归母净利润3.21亿元,同比+33.96％,环比+29.51％;扣非归母净利润2.87亿元,同比+33.04％,环比+24.97％。

   公司前三季度累计实现营业收入65.78亿元,同比+28.85％;归母净利润7.78亿元,同比+30.79％;扣非归母净利润7.09亿元,同比+30.85％。

   核心观点:营收持续攀升,定点项目丰富1)营收持续攀升,轻量化与智能电控产品引领产品放量。公司Q3主营业务收入25.42亿元,同比+31.41％,环比+25.89％。轻量化制动零部件/智能电控产品/机械转向产品/盘式制动器销量同比增长率为55.34％/33.26％/17.26％/11.69％。

   2)量产及定点情况:轻量化制动零部件/盘式制动器/电子电控产品/ADAS产品/机械转向产品Q3分别实现新增量产项目7/15/52/5/6项;新增定点项目2/25/69/4/5项。其中智能电控产品EPB/WCBS/EPS新增量产项目比例分别为78.85％/19.23％/1.92％。当前EPB产品仍贡献公司智能电控业务核心营收,线控制动产品(WCBS)进入量产增速期:Q1-Q3新增量产24项;Q3新增量产10项,其中新能源车型7项。

   3)行业竞争加剧,公司成本费控有效:Q3公司整体毛利率21.56％,同比-1.05pct,环比+0.13pct;含税金在内费用率为8.71％,同比+0.1pct,环比-0.33pct。

   各业务蓬勃发展,募集项目显产能扩张决心1)轻量化零部件业务产能扩充。公司战略加大轻量化业务产能,威海工厂产品更为丰富,除生产转向节和控制臂产品外,将新增副车架产品,主要服务于国内客户。墨西哥一期轻量化零部件尚在产能爬坡中,国内威海轻量化底盘将进一步扩充产能,建设预计24年12月末完成,主要服务于海外客户,预计未来海外轻量化业务营收进一步增长。

   2)前卡钳利用协同效应扩张。墨西哥主营轻量化产品,有望带动传统制动产品前卡钳的定点获取。墨西哥二期项目新增100万前卡钳及100万EPB卡钳产能建设,不仅满足海外客户多元化产品需求,同时与轻量化产品形成协同效应。

   3)EPB仍为优势业务,WCBS业务加大量产。公司是中国首家实现EPB量产的供应商,优势业务蓬勃发展。WCBS业务重心已从研发技术积累阶段调整至量产阶段,公司将扩大WCBS线控制动系统产能,预计形成年产能100万套,随着我国乘用车线控制动渗透率不断提高,未来产销规模将进一步扩大。

   4)机械转向业务稳定增长。公司2022年收购万达转向后,利用已有客户资源及研发实力,进一步丰富转向产品类别,规模效应持续释放。

   客户需求稳定增长公司主要的三大客户为奇瑞汽车、美国通用汽车、吉利汽车,2024上半年当期营收占比分别为45.33％/9.26％/9.07％。奇瑞汽车海内外销量均呈高增长态势,前三季度国内零售/出口数量分别为5803.7/990.9万辆,同比增长60.49％/95.27％。客户的高质量发展进一步提振公司产品配套需求,带动公司收入持续增长。

   投资建议:公司以机械制动为发展基石,大力拓展制动零部件轻量化与智能电控,致力于将线控制动、线控转向与智能驾驶集成。我们维持前次盈利预测,预计公司2024-2026年将实现归母净利润11.24/15.47/20.47亿元,同比增长26.1％/37.6％/32.3％,对应2024/2025/2026年P/E分别为26.73/19.43/14.68x,维持公司"买入"评级。

   风险提示:汽车销量不及预期;原材料成本上涨;L3级智能驾驶普及不及预期;海外工厂产量爬坡不及预期