徐工机械(000425):24Q3毛利率明显提升,业绩加速增长

业绩简评

   公司2024年10月30日发布24年三季报,实现营业收入687.26亿元,同比增长-4.11％;实现归母净利润53.09亿元,同比增长9.71％。其中3Q24实现营业收入190.94亿元,同比-6.37％;实现归母净利润16.03亿元,同比增长28.28％,符合我们预期。

   经营分析

   多因素共振,单季度盈利能力明显提升。根据公告,24Q3公司毛利率达到25.54％,同比+2.53pcts、环比+2.65pcts,单季度毛利率创过去3年新高。盈利能力明显提升主要得益于:1)海外市场顺利推进:根据公告,24H1公司国际化收入219亿元,同比4.8％;国际化收入占比44％,同比+3.37pcts,海外市场毛利率达到24.41％(比国内市场高2.72pcts),同比+1.22pcts,海外收入占比提升有望带动公司整体利润率持续提升;2)新兴产品贡献利润增量:根据公告,24H1公司高空作业机械、矿业机械毛利率分别达到31.25％、24.11％,两类新兴业务收入占比提升后有望拉动整体盈利能力提升;我们看好公司长期净利率呈现上升趋势,预计24-26年公司净利率为6.5％/7.9％/9.0％。

   资产质量提升,存货、现金流均有好转。24Q3公司经营性现金流为20.44亿元(yoy+24.5％);此外,公司24H1资产负债率63.84％(同比-1.40pcts),存货为313.81亿元,同比-16亿元;公司整体资产质量有所提升。

   重视高端市场,新能源、大吨位产品打开新曲线。24H1公司高端产品收入占比超过32％(同比+4pcts),收入增速超过10％。高端类产品主要为新能源产品、大马力产品:1)新能源:24H1公司新能源装载机收入同比增长2倍,销量稳居行业第一;新能源叉车同比+80.6％,新能源产品进展顺利;2)大吨位产品:24H1公司百吨级以上全地面起重机同比增长+30％;100t以上矿车收入占比较去年全年提升12.8pcts。高端产品推进顺利。

   盈利预测、估值与评级

   我们预计2024-2026年公司营业收入为943.95/1023.81/1147.44亿元,归母净利润为61.44/77.84/103.31亿元,对应PE为14/11/9X,维持"买入"评级。

   风险提示

   下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。