春秋航空(601021):客座率超过19年,收入同比持平-2024三季报点评

春秋航空:Q3收入基本持平,归母净利润下滑,符合预期2024年前三季度,公司实现营业收入159.8亿元,同比+13.3％,归母净利润26.0亿元,同比-2.7％。其中24Q3,公司实现营业收入61.0亿元,同比+0.5％,归母净利润12.4亿元,同比23年-32.4％,同比19年+43.8％。

   24Q3客座率超过19年同期,国际运力恢复至19年的73％经营数据:客座率已超过2019年。24Q3,公司ASK、RPK同比23Q3分别+10％、+11％,同比19Q3分别+30％、+31％,客座率92.7％,同比23年+0.9pct,同比19年+0.7pct。分航线看,24Q3公司国内线运力同比19年增长61％,客座率93.3％,同比19年+0.2pct;国际及地区线运力同比19年-27％,客座率90.1％,同比19年+0.2pct。机队规模:截至24Q3末,春秋航空机队规模128架,前三季度净增7架。根据2023年报,公司计划24-26年分别净增长8、12、14架飞机,对应23-26年CAGR为8.6％。

   收益分析:高基数下Q3客收同比-9％,税盾拉高23Q3利润基数收入端:Q3单位ASK收入、单位RPK收入为0.410、0.442元,同比19年+6％、+5％,同比23年-8％、-9％,主要因为票价在2023年高基数上回归常态。成本端:Q3单位营业成本0.305元,同比19年+5％,同比23年-1％,其中单位燃油成本同比19年+18％,主要跟油价挂钩;单位非油成本同比19年-2％,主要因为平均航距拉长。费用端:Q3单位销售费用、单位管理费用分别为0.004、0.005元,同比19年分别-20％、+40％。财务费用0.8亿元,公司实行汇兑中性管理策略,预计汇兑收益规模较小。利润端:Q3公司归母净利润12.4亿元,同比23年-32％,同比19年+44％。1)经营端看,公司税前利润16.2亿元,同比23年-18％,同比19年+44％,主要因为量增价减影响利润。2)所得税端看,23Q3公司使用税盾,所得税占税前利润的比例仅7％,拉高利润基数;24Q3所得税3.8亿元,同比增加2.5亿元,所得税占税前利润的比例23％。

   盈利预测与投资建议公司因私出行占比较高,将充分受益于旅游市场高景气。国际航班量有望持续恢复,公司机队利用率有望持续提升,看好业绩释放。我们预计公司24-26年归母净利润分别为23.3、32.6、39.3亿元,维持"买入"评级。

   风险提示:需求不及预期,油价、汇率大幅波动。