福莱特(601865):Q3盈利承压,关注供给端变化-季报点评

公司公布三季度业绩:Q3收入39.1亿元,同/环比-37.0％/-21.4％;归母净利-2.0亿元,同环比均由盈转亏;前三季度公司实现收入146.0亿元,同比-8.1％;归母净利13.0亿元,同比-34.2％,公司三季度业绩低于我们预期(1.6亿元),主要系光伏玻璃价格下跌导致公司盈利能力承压。近期行业冷修减产持续增加,短期建议关注供给端变化,下调至"增持"评级。Q3收入同比承压下滑,毛利率跌至近5年低位24Q3公司收入同比-37.0％,19年以来首次单季度增速同比转负,主要系Q3光伏玻璃价格大幅下跌。24年前三季度公司毛利率19.0％,同比-2.2pct,Q3为6.0％,同/环比-18.6/-20.5pct,单季度毛利率为近五年最低值。据卓创资讯,截至10月24日全国2.0mm镀膜光伏玻璃均价12.3元/平米,周环比-0.8％,高库存下价格仍未止跌,预计Q4公司毛利率或仍将继续承压。Q3经营性净现金流同比+54.2％,资产减值损失影响利润24年前三季度公司期间费用率7.6％,同比+1.2pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.3％/1.6％/3.3％/2.3％,同比+0.01/+0.3/+0.2/+0.6pct,主要系收入下滑。24年前三季度公司经营性净现金流30.2亿元,同比+30.4亿元,Q3为12.7亿元,同比+54.2％,主要系销售回款增加以及购买原辅材料支出减少。Q3公司资产减值-1.1亿元,若后续光伏玻璃价格持续 下跌,我们预计资产减值或将成为影响公司利润的重要因素之一。产能持续收缩但库存仍在高位,继续关注供给侧变化据卓创资讯,预计10月底国内光伏玻璃日熔量为10.2万t/d,同比+7.4％,月环比-2.3％,7月以来在产产能持续下降。另一方面,截至10月24日全国样本企业库存38天,同比+100.7％,周环比+0.5％,供给虽有收缩库存压力仍较大。考虑当前行业盈利水平较低,我们预计后续供给仍有望继续减少,同时建议关注行业协同减产及高能耗产能限制等潜在供给侧变化。

   盈利预测与估值考虑光伏玻璃价格下滑,我们下调公司24-26年归母净利预测至9.3/9.2/17.9亿元(前值22.9/18.2/25.3亿元)。A/H股可比公司25年Wind一致预期均值1.7/1.5xPB,考虑公司规模及盈利能力优势更加明显,且短期供给端变化有望改善预期,给予公司A股25年2.7xPB,A股目标价26.92元(前值19.60元);考虑港股市场对短期业绩更为关注,短期盈利承压或对港股估值影响更大,给予H股25年1.4xPB,H股目标价15.17港元(前值13.85港元),均下调至"增持"。

   风险提示:光伏装机低于预期,原料能源成本超预期上涨,行业竞争加剧。