嘉友国际(603871):3Q归母净利同增,中非业务持续拓展-季报点评

公司公布三季度业绩:收入19.04亿元,同比-17.0％,环比-28.0％;归母净利润3.29亿元,同比+31.2％,环比-27.2％。前三季度公司实现收入65.44亿元,同比+28.3％;归母净利润10.89亿元,同比+44.2％。公司三季度归母净利低于我们预期的3.99亿元,或因主焦煤供应链贸易业务量受到3Q蒙煤进口量价下行影响。但我们认为公司以"资源+贸易+物流"业务模式的竞争优势仍显著,2024年员工持股计划大幅提升利润目标彰显公司信心,维持"买入"评级。3Q蒙煤进口量价下行,主焦煤供应链业务或受此扰动根据海关总署数据,3Q24我国自蒙古进口炼焦煤同比下滑10.1％至1388万吨,占我国炼焦煤进口总量的43.5％(同比-12.6pct)。但全年来看仍维持增长,1-9月,我国自蒙古进口炼焦煤总量同比增长15.2％至4342万吨,累计占我国炼焦煤进口总量的48.7％。截至10月15日,中蒙边境甘其毛都口岸进出口货运量达到3184万吨,同比+12.4％,其中进口煤炭同比增长12.4％至3069万吨。8月开始,蒙煤进口量同比下滑、价格下行,公司或受到运量下滑影响,同时在低价增加主焦煤采购。冬季用煤旺季来临,9月底稳增长政策或提振企业生产活动及煤炭需求,蒙煤需求或将重回高位,且公司与MCC等签订的煤炭长协锁定长期运量,看好中蒙业务全年增长。中非业务持续拓展,新成长曲 线蓄势待发24年9月,公司与坦桑尼亚港务局签订《合作备忘录》,拟在坦桑尼亚开发、运营杜马陆港和坦噶港港口物流及航道管理。杜马陆港位于姆贝亚地区,是坦桑尼亚与赞比亚之间唯一陆路口岸、也是坦赞铁路在坦桑尼亚境内重要站点。而坦噶港位于北部海岸,是坦桑尼亚第二大港口,年吞吐量近80万吨。此合作协议为公司跨境多式联运模式在中南部非洲的又一次应用,有望与公司现有刚果(金)、赞比亚四座陆路口岸形成物流网络,与公司旗下大型运输车队形成协同效应,推动中非业务持续增长。

   盈利预测与估值我们预测公司2024/2025/2026年归母净利润为15.6/21.0/25.4亿元,维持此前预测,同比增速分别为+50.6/34.5/20.9％,对应EPS分别为1.60/2.15/2.60元。给予公司13.2xPE(可比公司一致预期8.8x,估值溢价主因中蒙业务受益于蒙煤长期需求向好、长协锁定运量;中非业务稳步推进基础设施和物流车队;地缘政治风险相对较低),对应目标价为28.30元,维持"买入"评级。

   风险提示:蒙煤需求不及预期;宏观和地缘政治风险;基础设施建设不及预期。