禾昌聚合(832089):前三季度整体增速稳健,Q3单季业绩同比下滑-2024年三季报点评

2024Q1-3业绩整体增速稳健,Q3单季度同比有所下滑。公司发布2024年三季报,2024Q1-3实现营业收入11.14亿元,同比+12.30％;归母净利润0.91亿元,同比+5.70％;扣非归母净利润0.88亿元,同比+5.23％。单季度来看,2024Q3实现营收4.21亿元,同比+6.83％,环比+15.45％;归母净利润0.32亿元,同比-3.27％,环比+11.07％;扣非归母净利润0.29亿元,同比-12.31％,环比-2.15％。公司扣非归母净利润同比与环比增速下降,主要受到本期厂区搬迁出售老旧设备导致资产处置损失增加、收到的政府补助减少等因素的影响。从利润率水平来看,2024Q1-3公司实现销售毛利率16.13％,同比-1.27pct;销售净利率8.17％,同比-0.51pct。

   期间费用率水平保持稳定,筹资活动现金流净额同比大幅增长。2024Q1-3公司期间费用率基本保持稳定,销售费用率为0.96％,较去年同期持平,管理/财务费用率分别为1.80％/0.11％,同比+0.19/+0.05pct。其中,财务费用127.07万元,较上年同期增长117.61％,主要系本期支付银行借款利息增加所致。在现金流方面,2024Q1-3公司经营/投资/筹资活动产生的现金流净额分别为-0.88/-0.20/1.12亿元,同比-8.03％/-30.91％/+81.11％。其中,筹资活动现金流净额同比大幅增长主要系本期银行借款、应收票据贴现金额较大增加所致。

   改性塑料行业小巨头,"汽车+家电"需求驱动产能持续释放。1)公司专注改性塑料生产二十余年,在汽车零部件、家电零部件等领域积累了众多优质稳定的客户资源,同时拓展生物基纺织物和聚乳酸类等可循环利用材料的应用。2)下游需求:①汽车:目前我国单车改性塑料用量约150kg,随着国内汽车产量回暖+新能源车渗透率提升+轻量化需求提升,车用塑料需求有望持续扩容;②家电塑料几乎全部需要改性,伴随地产后周期企稳及家电换新需求,家电用塑料需求亦有望边际回升。3)产能释放:公司占据华东优势区位,新建年产能5.6万吨宿迁工厂于2023年8月投产运营;同时立足全国发展,靠近西北汽车产业新建年产2.5万吨的陕西宝鸡生产基地已于2022年12月投产运营。随着改性塑料产能持续释放,公司行业竞争地位有望进一步巩固。

   盈利预测与投资评级:"汽车+家电"需求驱动产能持续释放,公司业绩有望稳步增长。考虑到公司目前短期业绩同比下滑,营收及归母净利润增速不及预期,我们下调公司2024～2026归母净利润预测为1.25/1.58/1.97亿元(前值为1.49/1.69/1.98亿元),对应最新PE为18.01/14.26/11.43倍,维持"买入"评级。

   风险提示:1)产能爬坡不及预期;2)下游需求不及预期;3)原材料价格波动。