旗滨集团(601636):光伏玻璃承压,期待Q4浮法回暖-季报点评

公司公布三季度业绩:Q3收入36.9亿元,同/环比-14.2％/-9.0％;归母净利-1.1亿元,同/环比-7.0/-4.7亿元。前三季度公司实现收入116.0亿元,同比+3.7％;归母净利7.0亿元,同比-43.8％,公司Q3业绩略好于我们预期(-1.4亿元),但同环比转亏仍体现出当前玻璃行业盈利压力较大的情况,我们认为公司作为行业龙头,具备规模和成本优势,多元化发展有助于公司在周期底部更具有韧性,维持"买入"评级。浮法/光伏玻璃价格均下滑,Q3毛利率同环比承压24年前三季度公司毛利率19.0％,同比-4.3pct,Q3为7.7％,同/环比-20.0/-14.9pct,主要系浮法玻璃及光伏玻璃价格下滑。据卓创资讯,Q3浮法玻璃均价75元/重箱,同/环比-16.5％/-28％;2.0mm镀膜光伏玻璃均价13.7元/平米,同/环比-24.8％/-22.4％,我们预计Q3公司亏损主要来自于光伏玻璃业务,考虑Q4光伏玻璃价格仍未止跌,预计仍将对公司盈利造成影响。期间费用率小幅上升,结算方式影响经营性净现金流24年前三季度公司期间费用率12.4％,同比+1.8pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.2％/5.1％/4.1％/2.0％,同比+0.1/+0.1/+0.5/+1.1pct,同比均小幅上升。24年前三季度公司经营性净现金流3.0亿元,同比-66.3％,Q3为3.5亿元,同比-34.3％,主要系光伏玻璃销售增加且结算以票据为主,前三季 度公司销售商品收到的票据直接背书支付固定资产项目建设7.5亿元,还原此票据影响后实际经营性现金净流入为10.5亿元。政策发力改善需求预期,10月以来浮法玻璃去库涨价9月底以来多部委召开发布会释放一揽子稳增长增量政策,其中提到年底前将"白名单"项目的信贷规模增加到4万亿元,保交房攻坚战有力推进。据卓创资讯,截至10月24日浮法玻璃均价67元/重箱,周环比+8.9％,库存5059万重箱,周环比-1.6％,竣工旺季叠加预期改善带动浮法玻璃价格回升,玻璃企业盈利能力短期或迎来修复。

   盈利预测与估值考虑玻璃价格下降,我们下调公司24-26年归母净利预测为6.1/6.9/9.1亿元(前值:11.8/11.9/14.1亿元)。可比公司一致预期均值对应25年1.8xPB,考虑公司光伏玻璃等新业务尚未完全成熟短期亏损压力较大,给予公司25年1.6xPB,目标价8.14元(前值:6.60元),维持"买入"。

   风险提示:玻璃价格大幅下跌,地产需求下行,光伏玻璃投产低于预期。