招商银行(600036):负债成本优化,资产质量稳健-季报点评

招商银行前三季度归母净利润、营业收入、PPOP分别同比-0.6％、-2.9％、-2.5％,增速较上半年+0.7pct、+0.2pct、+1.8pct。公司三季度业绩好于我们预期(24Q1-3E净利润/营收分别为-4％～-3％/-5％～-4％)。1-9月公司营收、利润增速改善,负债成本优化。鉴于公司零售战略具备护城河效应,我们认为公司经营有望改善,维持A/H股买入/增持评级。资产扩张提速,负债成本优化9月末总资产、贷款、存款增速分别为+9.2％、+4.7％、+9.5％,较6月末+1.5pct、-1.5pct、+1.3pct。9月末对公、零售贷款规模较6月末增长,票据融资缩量,信贷结构调优。24Q3净息差1.97％,较24Q2下行2bp,Q3生息资产收益率、计息负债收益率分别较Q2下行7bp、下行4bp。24Q1-3净息差1.99％,较24H1下行1bp。资产端定价下行主要受上年存量房贷利率下调、LPR下行等因素影响。中收增速回稳,其他非息波动1-9月非息收入同比-2.6％,增速较24H1下行1.2pct。前三季度中间业务收入同比-16.9％,增速较24H1+1.7pct,中收增速仍然承压。24Q1-3财富管理手续费及佣金收入同比-27.6％(24H1同比-32.5％)。前三季度代销理财收入59.4亿元,同比+47.4％,主要是代销规模增长及产品结构优化双重因素拉动;代理保险收入57.3亿元,同比-54.6％,主要是保险降费效应延续。1-9月其 他非息收入同比+28.2％,增速较H1下行6.6pct,其中投资净收益同比+41.7％。资产质量稳健,夯实资本水平24Q3末不良率+0.94％,较6月末持平,拨备覆盖率432％,较6月末-2pct。9月末母公司口径房地产业不良贷款率4.80％,较24H1末微升2bp。Q3母公司不良贷款生成率(年化)1.02％,较Q2持平;Q3信用成本0.71％,同比-0.19pct。9月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为18.67％、14.73％,较6月末环比+0.72pct、+0.87pct。

   给予A/H股25年目标PB1.10/0.90倍我们预测24-26年EPS5.65/5.91/6.19元,25年BVPS预测值44.73元,A/H股对应PB0.86/0.81倍。近5年(截至10.29)公司A/H股PB(MRQ)均值为1.38/1.36倍,零售战略具备护城河效应,负债成本优化,给予A/H股25年目标PB1.10/0.90倍,A/H股目标价为49.20元/43.90港币,维持A/H股买入/增持评级。

   风险提示:政策推进力度不及预期;经济修复力度不及预期。