安集科技(688019):3Q24业绩超我们预期,毛利率环比持续提升

3Q24业绩超我们预期公司公布3Q24业绩:公司实现收入5.15亿元,同比增长59.29％,归母净利润1.59亿元,同比增长97.2％,环比增长23％,超我们预期,主要原因为公司产品竞争力加强,毛利率及盈利能力提升及新产品放量较快所致。

   发展趋势3Q24营业收入同环比持续提升,毛利率环比持续提升:公司3Q24实现营业收入5.15亿元,YoY+59.29％,QoQ+22.95％,营业收入同环比持续增长主要原因为公司抛光液产品市场覆盖稳步提升,配合部分客户上量及国产化用量增加,同时公司新产品、新客户导入及销售进展顺利,部分产品已导入客户产品线。3Q24公司毛利率达60％,QoQ+3ppt,公司毛利率持续提升,我们认为主要原因为公司上游二氧化硅和二氧化铈研磨颗粒、研磨粒子逐步实现自主供应,成本有所降低,同时公司产品竞争力持续增强所致。

   盈利能力持续增长,成本控制能力逐步增强:公司3Q24归母净利润为1.59亿元,YoY+97.2％,QoQ+23％,归母净利润率达31％,扣非归母净利润为1.49亿元,YoY+83.6％,QoQ+15.09％,公司销售/管理/研发费用率分别为4.5％/4.8％/17.4％,费用控制能力及盈利能力持续提升。

   公司抛光液市场份额有望持续提升,电镀液新产品有望快速放量:根据Techcet测算,公司2023年全球市场份额达8％,随着公司CMP铜及铜阻挡层抛光液产品在先进制程持续上量,多款钨抛光液在存储及逻辑先进制程通过验证,同时在海外及中国台湾客户处持续开拓,我们认为公司全球份额有望持续提升;此外,在电镀液及添加剂板块,公司先进封装用电镀液及添加剂已有多款产品实现量产销售;铜大马士革工艺及硅通孔电镀液及添加剂测试论证顺利,我们认为电镀液新产品有望实现快速增长。

   盈利预测与估值由于公司毛利率及盈利能力持续增长,同时新产品快速放量,我们上调公司2024/2025年营业收入预测13.6％/19.4％至18.5/24.0亿元,上调公司归母净利润预测10.1％/7.6％至5.5/7.0亿元。当前股价对应公司2024/2025年33.1/26xP/E,我们采用P/E估值法对公司进行估值,由于公司盈利预测上修及半导体估值中枢上行,我们上调2024年估值倍数至40xP/E,上调目标价16.4％至170.3元,对应公司2024/2025年40x/31.4xP/E,较当前股价仍有20.8％上行空间,维持跑赢行业评级。

   风险晶圆厂产能利用率下行,新产品研发不及预期,原材料价格波动。