福瑞达(600223):1-3Q化妆品收入稳健增长,新品起量趋势良好

3Q24业绩低于我们预期公司公布1-3Q24业绩:收入28.03亿元,同比-17.5％;归母净利润1.71亿元,同比-28.1％;扣非净利润1.51亿元,同比+40.1％。分季度看,Q1/Q2/Q3收入同比分别-30.0％/-13.9％/-4.8％,归母净利润同比分别-54.4％/+11.7％/-7.8％,扣非净利润同比分别+242.5％/+24.6％/-12.1％。

   Q3业绩低于我们预期,主因行业淡季叠加竞争加剧之下,化妆品及原料业务增长有所放缓。

   发展趋势1、Q3化妆品收入承压,医药业务收入同比止跌回升。Q3公司收入8.77亿元,同比-4.8％,分业务看,据我们测算:①化妆品:Q3收入5.2亿元,同比-4.9％,其中颐莲收入2.1亿元,同比-4％,喷雾品线创新文创IP联名销售,2.0喷雾销售额同增21％,嘭润霜销售额同增54％,软膜品线上新颈膜新品,软膜销售额同增22％;瑷尔博士收入2.6亿元,同比-11％,闪充水乳、益生菌面膜销售额分别同增12％/5％;同时拓展胶原蛋白和洗护赛道,珂谧品牌达播渠道主推胶生棒和胶原贴,即沐品牌抖音上新控油蓬松洗发水。②医药:Q3收入1.3亿元,同比+19％,实现止跌回稳;③原料:Q3收入0.8亿元,同比-7％,完成高端客户定制的水活5D透明质酸钠产品、百颜露产品开发并上市销售。

   2、业务结构变化导致Q3毛利率同比下降,叠加销售费率收窄,扣非净利率同比基本持平。Q3毛利率同比-3.1ppt至51.8％,主因高毛利的化妆品收入占比下降,叠加医药业务毛利率同比下降;费用端,Q3销售费率同比-3.3ppt至36.7％,营销效率提升;管理、研发、财务费率同比分别-0.7ppt/+0.5ppt/+1.8ppt至4.6％/4.3％/-0.7％。最终Q3净利率/扣非净利率同比分别-0.2ppt/-0.4ppt至5.0％/4.5％。

   3、化妆品产品系列持续丰富,品牌矩阵逐步完善,看好公司中长期发展前景。展望后续:①化妆品:双11良好表现奠定Q4业绩基础,据公司官方公众号,双11第一阶段颐莲电商同增37％,瑷尔博士天猫尾款首日成交额过亿,益生菌面膜、洁颜蜜等单品荣登类目TOP榜,珂谧明星单品GMV突破3000万,跻身抖音护肤直播榜TOP3,伊帕尔汗、诠润、UMT等品牌稳健增长;②医药:开展医药电商业务,实现线上线下全渠道覆盖;③原料:布局多元化原料产品,快速引入新品种,完善产品矩阵。

   我们看好公司中长期发展前景。

   盈利预测与估值考虑到行业竞争加剧,下调24-25年净利润预测18％/18％至2.5/3.2亿元,当前股价对应24-25年30/24xP/E。维持跑赢行业评级,综合考虑盈利预测调整及公司全产业链布局带来的中长期成长空间,下调目标价5％至9.0元,对应24-25年37/29xP/E,有22.5％的上行空间。

   风险市场竞争加剧;原料产能供给过剩;新品培育及品类拓展不及预期。