嘉友国际(603871):3Q盈利同比高增,但小幅低于较高的市场预期

三季度业绩小幅低于我们和市场预期公司公布3Q24业绩:收入19.0亿元,同比-17.0％,环比-28.0％;归母净利润3.3亿元,对应每股盈利0.47元,同比+31.2％,环比-27.2％,小幅低于我们和市场的预期,我们认为蒙煤三季度业务同环比承压是业绩低于预期的最主要原因。

   发展趋势三季度甘其毛都口岸进口量在去年高基数下同比下滑,公司蒙煤业务或受到一定影响。根据中国煤炭资源网数据,三季度甘其毛都日均通车约896辆,同环比分别-13％/-18％;根据巴彦淖尔商务局1,截至10月8日,甘其毛都口岸累计进口煤炭2984.81万吨,我们测算三季度甘其毛都进口煤炭同比下降约15％。另外根据煤炭资源网,三季度甘其毛都蒙5#煤炭8月份和9月份平均价格分别环比下降8.2％/4.2％,同比分别下降9.0％/20.5％。

   量价均有所承压的情况下,我们认为公司的蒙煤业务或也受到影响。

   非洲布局持续完善,我们看好公司非洲物流的快速发展。根据海关总署的数据,今年1-7月份中国从刚果(金)进口精炼铜、阳极铜和铜矿砂及其精矿共123.2万吨,同比增长约37.9％,物流需求旺盛。我们在《刚果(金)调研:充满机遇与挑战的物流商业丛林》当中梳理过刚果(金)铜钴矿带物流的机遇与挑战,嘉友国际以"节点+物流"的模式有望在非洲提升物流效率,公司陆续在刚果(金)、赞比亚、坦桑尼亚布局,节点网络逐步成型,下一步则是匹配好各节点的货源,形成规模化的物流网络。

   盈利预测与估值考虑到公司蒙煤业务四季度或环比回暖,公司三季度末存货环比增长,我们暂时维持公司盈利预测不变,2024/25年归母净利润为15.6/19.4亿元,同比增速为50.4％/24.1％,公司当前股价交易在2024/25年分别13.2x/10.7x市盈率,我们维持跑赢行业评级和目标价25.58元/股,对应2024/25年分别16.0x/12.9x市盈率,较目前股价有20.7％的上行空间。

   风险蒙煤价格大幅波动,非洲物流业务发展不及预期。