捷佳伟创(300724):业绩位于预告中枢偏上,符合市场预期

3Q24业绩符合市场预期公司公布2024年三季报业绩:1～3Q24收入123.44亿元,同比+92.72％;归母净利润20.23亿元,同比+65.45％。单3Q24收入57.22亿元,同比+146.41％;归母净利润7.97亿元,同比+69.10％。业绩位于此前预告中枢偏上(预告3Q24归母净利润同比+41.99％-88.71％),符合市场预期。

   发展趋势TOPCon设备交付推动收入高增,毛利率受行业影响有所下滑。公司前三季度收入实现高速增长,我们判断主要系TOPCon设备持续交付确收。

   3Q24公司毛利率23.2％(扣除税金及附加)、同比-6.28ppt,我们判断毛利率下滑较多主要系下游经营承压、公司战略性降低部分设备毛利率,且Q3确收的干法设备占比较多所致,我们预计Q4或环比有所改善。

   费控较好,减值损失增加。3Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.12/-0.94/-4.68/+1.62ppt,收入增加摊薄期间费用。3Q24公司计提资产/信用减值损失2.29/0.47亿元,分别占收入的4.00％/0.81％。3Q24公司净利率13.9％,同比-6.37ppt。

   现金流大幅改善,存货、合同负债持平。3Q24公司经营净现金流17.05亿元、同比+52.70％,现金流较Q2大幅改善,我们判断主要系公司回款较好+现金流出活动减少。截至3Q24末,公司存货/合同负债为180.76/164.60亿元,同比-0.18％/+0.34％,我们认为这为公司后续转化为收入打下基础。

   关注光伏海外市场、设备升级和新技术进展。我们预计未来两年海外电池扩产合计可达50-80GW,且以整线方案交付为主、单GW价值量亦高于国内订单,我们认为公司有望占据较大订单份额、贡献收入增量。同时,公司也在不断推进存量设备升级与新技术发展,我们认为中长期TOPCon电池效率有望提升至27-27.5％,且公司在BC技术方面也有量产设备布局。

   盈利预测与估值基本维持2024年和2025年盈利预测不变。当前股价对应2024/2025年10.2倍/7.8倍市盈率。维持跑赢行业评级,但由于行业估值中枢上行,我们上调目标价17.3％至88.00元对应11.8倍2024年市盈率和9.0倍2025年市盈率,较当前股价有15.7％的上行空间。

   风险技术进步不及预期;应收账款回收风险;存货滞压或跌价风险。