老凤祥(600612):金价高位拖累3Q24经营表现

3Q24业绩低于我们预期公司公布3Q24业绩:收入同比下滑42％至126亿元,归母净利润同比下滑46％至3.7亿元,扣非后归母净利润同比下滑65％至2.4亿元,业绩低于我们预期,主要因金价高位影响金饰销售。

   金价高位上涨影响金饰终端销售。3Q24金价高位并逐步上涨,截至9月末上海黄金交易所AU9999价格达595元/g,较6月末上涨8％,同比上涨33％。金价高位上涨背景下,消费者购买黄金珠宝首饰的观望情绪较明显,根据国家统计局,7月至9月金银珠宝行业社零分别同比下滑10.4％、12.0％、7.8％。我们认为老凤祥终端珠宝产品销售同样受金价影响,也影响经销商拿货情绪,3Q24销售额同比下滑42％至126亿元。

   3Q24毛利率同比下滑、经营去杠杆拖累利润。3Q24毛利率同比下滑1.1ppt至6.1％,收入降幅较大情况下,经营去杠杆导致3Q24销售和管理费用率同比提升0.9ppt。季内其他收益1.9亿元增厚利润(vs.3Q23250万元),主要因子公司上海老凤祥有限公司本期收到的财政补贴增加。因子公司上海老凤祥银楼有限公司计提信用减值损失增加,季内公司计提信用减值损失0.7亿元(vs.3Q23拨回50万元)。

   3Q24公司净利润同比下滑46％至3.7亿元。

   存货规模良好,现金流逆势实现同比改善。虽然收入有所下滑,但公司保持了良好的存货管理,9月末账面存货同比下降8％、较6月末下降7％。3Q24公司经营性现金流同比转正至净流入14.3亿元(vs.3Q23净流出20.2亿元)。

   发展趋势10月以来金价继续高位上涨,截至10月29日,上海黄金交易所AU9999收盘价较9月末上涨6％,同比上涨32％。我们预计金饰销售仍将面临一定压力。

   盈利预测与估值考虑终端销售承压,我们下调公司2024/25年EPS预测14％/13％至3.80/4.14元,当前A股对应15/14倍2024/25年市盈率,B股对应7.0/6.2倍,维持A/B股跑赢行业评级。考虑近期行业估值有所提升,仅下调A股目标价6％至60.51元,维持B股目标价3.83美元,对应A/B股16/7倍2024年市盈率,分别有8％/2％的上行空间。

   风险金价大幅波动,门店扩张不及预期,市场竞争激烈。