浙版传媒(601921):一般图书收入季度承压,业绩低于预期

业绩低于我们及市场预期公司公布3Q24业绩:收入18.6亿元,同比下降18％;归母净亏损7,292万元,同比转亏。公司业绩表现低于我们及市场预期,主要由于:1)收入下滑幅度较大;2)成本费用相对刚性且所得税率影响致单季度亏损。

   发展趋势收入同降18％,主要由于一般书需求相对疲软且折扣压力加大,部分叠加教育图书确收淡季影响。

   一般图书方面:1)市场需求整体疲软。根据开卷数据,不含教材教辅口径下国内图书零售市场1～3Q24实洋同降6.7％/码洋同降4.8％。2)渠道折扣压力相对较大。根据公司经营数据披露公告,3Q24一般图书出版业务(占总收入的15％)销售码洋同比增长2％但收入同降20％至2.85亿元,收入码洋比同降4.83ppt至18％,体现出季度内折扣压力仍相对较大。3)年内一般图书畅销书品类及销售情况较此前22-23年相对有限。

   教育图书方面,我们认为公司整体表现相对稳健,为业绩基本盘支撑,但由于三季度常为教材教辅征订期(即收入确认淡季,教材教辅确认收入一般在二、四季度),因素叠加使得公司整体收入表现较弱。

   成本费用相对刚性影响致单季度亏损。成本方面,公司3Q24毛利率同降3.5ppt至18.7％,相关成本支出相对固定。公司费用端绝对额同比变化亦相对有限,其中:3Q24销售费用同降2％至3.30亿元,管理费用同降11％至1.87亿元(绝对额减少2,202万元)。成本费用相对刚性致3Q24营业亏损6,049万元。

   四季度业绩有望随收入确认节奏恢复,全年展望稳定。我们认为4Q24随着公司教材教辅相关收入确认逐步落实,整体收入有望回归正常轨道。公司截至3Q24末类现金资产(货币资金及交易性金融资产)合计达112亿元,在手现金充沛,为稳健分红奠定基础。分红方面,公司2021～23年现金分红总额逐年提升,股利支付率分别为54％/55％/57％,我们认为公司将以稳健分红水平回馈股东。

   盈利预测与估值由于公司收入承压,下调24/25年归母净利润11％/11％至10/11亿元。当前股价对应18/17倍24/25年市盈率。维持跑赢行业评级,由于盈利预测调整,下调目标价9％至9.12元(18倍2025年市盈率),上行空间9％。

   风险行业政策变化,浙江省K12人数增长不及预期,一般图书市场持续承压,数字化转型进展较慢,纸价上涨风险。