晨光股份(603899):Q3业绩短期承压,关注后续改善态势

1-3Q24业绩符合我们预期公司公告1-3Q24业绩,收入实现171.1亿元,同增7.9％,归母净利实现10.2亿元,同降6.6％,基本符合我们预期。分季度看,1Q/2Q/3Q24收入分别同增12.4％/9.6％/2.8％,归母净利分别+13.9％/-6.6％/-20.6％。

   发展趋势1、传统核心业务Q3收入同降2％,Q4小学汛有望企稳改善。我们预计,传统核心业务(含科技、安硕等)Q3收入同降2％至26.4亿元,其中晨光科技收入实现4亿元,同增39％,全渠道布局持续完善;分品类看,书写工具/学生文具/办公文具收入分别同比+2％/-8％/+2％,公司一方面推进238战略、SKU聚焦提质,一方面持续拓展功能性、IP等新兴品类,提升核心大单品打造能力。随小学汛提货窗口临近,我们预计后续销售有望稳中向好,终端提货信心有望逐步改善。

   2、九木杂物社、科力普后续业绩有望提速。我们预计:1)新零售业态:零售大店Q3收入同降0.9％,其中九木Q3净展店超30家,通过产品矩阵优化、门店运营提效、会员管理精细化,后续高毛利、高单价产品连带销售有望向好,带动单店等成长向好;2)2B集采业态:受宏观环境等影响,科力普客户采购短期仍有所承压,随年底将至,我们预计Q4科力普订单有望迎来修复。

   3、盈利能力短期承压,后续规模效应强化有望带动盈利修复。毛利端看,Q3公司毛利率实现20.5％,同降1.4ppt;费用端看,销售/管理+研发/财务费用率分别同比+0.9ppt/-0.1ppt/+0.2ppt;综合影响下,Q3归母净利率实现6.4％,同降1.9ppt,我们预计随后续各业务收入端恢复稳健成长,规模效应释放有望撬动内部经营杠杆,引领盈利能力向好。

   4、中长期看好公司作为中国文创龙头的深厚竞争壁垒与发展前景,关注后续业绩改善态势。我们预计,公司作为中国文具文创龙头,前产品、品牌、渠道共同构筑的综合竞争壁垒深厚,一方面,传统核心业务有望在品类聚焦的同时,拓展高景气细分品类,支撑稳健可持续增长;另一方面,九木有望延续快速展店,宏观经济企稳有望支撑科力普提速成长,公司出海业务亦持续打造,后续传统核心、九木等业务出海有望迎来收获期。

   盈利预测与估值维持盈利预测不变,当前股价对应24/25年16/14倍P/E,维持跑赢行业评级与目标价37.5元不变,对应24/25年20/17倍P/E,有24％上行空间。

   风险新业态推进不及预期,原材料价格大幅波动。