登海种业(002041):粮价下行业绩短期承压,关注生物育种兑现节奏

3Q24业绩符合我们预期公司公布3Q24业绩,实现收入1.7亿元,同比+0.01％;实现归母净利润0.06亿元,同比-71.86％。1-3Q24收入同比-11.55％至5.8亿元,归母净利同比-38.57％至0.6亿元,符合我们预期。我们认为,在24年玉米粮价边际下行背景下,公司业绩有所承压,建议关注生物育种产业化兑现节奏。

   发展趋势1、玉米粮价下行,收入及合同负债体量承压。我们认为,2024年玉米价格单边下行,影响农户购种积极性。据iFinD,1-3Q24国内玉米区间均价为2430.2元/吨,同比-15.1％。公司1-3Q24收入同比-12％,3Q24末以预收款为主的合同负债同比-23％至8.3亿元,存货同比+17％至9.2亿元。

   2、粮价疲弱、竞争激烈,盈利能力同比下滑。我们认为,1)毛利端:据农业农村部,2023/24市场年度杂交玉米种子供需比达168％,整体呈现供过于求态势,我们预计市场竞争较为激烈,公司盈利能力边际承压,1-3Q24毛利率同比-3.6ppt至26.4％;2)费用端:收入体量下滑,持续加大研发投入,公司费用率边际提升,1-3Q24销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.78/+1/+3.95/-0.45ppt至8.3％/12.6％/10.7％/-4％。综合影响下,公司1-3Q24实现净利率10.1％,同比-4.46ppt。

   3、率先受益生物育种产业化,传统杂交玉米种子龙头有望开启新成长期。

   我们认为,1)品种审定:目前转基因品审名单涵盖登海605D等6个玉米品种,登海种业旗下转基因品种数量占比达到9％,其中登海605D对应常规品种2022年推广面积位列全国第5达到1,219万亩,我们预计公司有望凭借先发优势、优质品种和完备商业配套持续提升市场份额,借助生物育种开启龙头品种新成长周期,推广面积占比有望大于数量占比。2)业绩兑现:海外成熟玉米种子市场CR2高达60％,公司作为玉米种业收入占比超过94％(1H24)的本土玉米种业龙头代表,我们预计公司市占率有望随生物育种产业化持续提升,业绩潜在弹性相对较大,建议持续关注生物育种产业化渗透速度及公司业绩兑现节奏。

   盈利预测与估值我们维持盈利预测不变,当前股价对应2023/24年分别39/33倍P/E。维持跑赢行业评级,基于市场风险偏好变化,上调目标价10％至11元,对应2023/24年42/35倍P/E,较当前股价有7％的上行空间。

   风险知识产权保护不及预期,生物育种产业化进程不及预期,极端天气风险。