宁波华翔(002048):3Q24盈利承压,海外整合有望释放业绩弹性

3Q24业绩低于我们预期公司公布3Q24业绩:3Q24收入65.39亿元,同比+5.52％,环比+10.54％;归母净利润1.84亿元,同比-43.67％,环比-40.39％。1-3Q24收入181.39亿元,同比+10.55％,归母净利润7.17亿元,同比-14.62％,由于毛利率下滑较多,3Q24业绩低于我们预期。

   发展趋势3Q24营收增长稳健,加速客户结构转型。公司积极拓展自主品牌车企客户,大众、丰田、宝马等合资品牌收入占比逐步下降。尽管3Q24大客户大众销量同比-20.5％至637,759辆,拖累营收表现,但由于新能源客户销量占比提升,公司营收增长仍较为稳健。整体来看,公司目前客户结构中新能源客户,包括T客户、华为系等,以及自主品牌奇瑞、吉利等上量较快,我们认为有望带来公司结构持续优化。

   3Q24盈利能力下滑拖累业绩,现金流表现稳健。3Q24毛利率为14.10％,同比-3.70ppt,环比-2.11ppt。我们预计毛利率下滑主要系:1)欧洲新项目投产,产能利用率仍处于爬坡阶段,盈利能力较低;2)客户结构及产品结构变化,部分低毛利的项目逐步量产,拖累整体盈利水平。公司加强费用率管控,3Q24期间费用率同环比分别-0.92ppt/-0.72ppt至9.2％,精益化管理能力提升。现金流表现较为稳健,3Q24经营性现金流同比+23.2％至8.0亿元。往前看,我们预计随着海外工厂逐步扭亏,业绩有望企稳回升。

   横向并购扩张,海外仍在整合阶段。公司在欧洲、墨西哥、东南亚地区均布局了全球化产能,由于墨西哥新工厂仍处于爬坡阶段,工厂经营管理及利润率爬坡仍有较大波动。另外,受当地人工成本较高影响,欧洲工厂长期亏损,拖累盈利表现。长期来看,公司公告计划通过并购实现公司成长,通过横向并购实现客户结构拓展和产品矩阵进一步丰富,我们认为,公司海外整合仍有较大空间,静待整合完毕后释放盈利弹性。

   盈利预测与估值由于海外业务拖累较多,我们下调2024/2025净利润22.9％/21.1％至10.32亿元/12.08亿元。当前股价对应2024/2025年10.8倍/9.2倍市盈率。考虑到公司积极推进客户结构转变,我们维持跑赢行业评级和15.80元目标价,对应12.5倍2024年市盈率和10.7倍2025年市盈率,较当前股价有15.9％的上行空间。

   风险海外业务不及预期、合资客户销量不及预期、利润率低于预期。