渝农商行(601077):关注重庆经济潜力及渝农县域优势

3Q24业绩基本符合我们预期渝农商行发布三季度业绩:1-3Q24营收同比-1.8％,归母净利润同比+3.5％;3Q24营收同比-2.7％,归母净利润同比-0.6％,业绩基本符合我们预期。

   发展趋势规模扩张稳健,息差环比小幅收窄,符合预期。3Q24资产、贷款、存款分别同比+4.8％、+5.3％、+3.5％,季度环比+0.5％、+1.2％、-0.2％。我们测算3Q24期初期末平均净息差、生息资产收益率、付息负债成本率分别为1.49％、3.10％、1.78％,季度环比+2bp、-3bp、-7bp。

   其他非息收入未较去年低基数明显增长,我们认为是单季净利润低于预期的主要原因。3Q24其他非息收入同比增长19％,环比下降47％,未较去年同期的较低基数有明显增长,监管对农商行自营投资有更多限制和要求。

   成本收入比继续下降。3Q24经营费用同比下降2.2％,成本收入比30.7％,同比保持相对平稳,公司致力于提升精细化管理水平,围绕费用支出区分基本保障类、动因驱动类和管理驱动类,按业务条线开展成本作业分析,多措并举降本增效。

   资产质量和拨备计提符合预期。3Q24末不良率季度环比下降2bp至1.17％,我们估算加回核销后不良生成率0.86％,同比上升17bp,但较2Q24回落,资产减值损失同比下降12％,拨备覆盖率季度环比下降1.7ppt至358.6％。

   展望未来,我们仍看好重庆区域增长潜力、渝农本土竞争优势带来的公司投资价值。1)10月我们前往渝农商行县域分支机构进行调研,我们测算2023年末渝农商行县域贷款份额22％、存款份额34％1,较高的市场份额来自其广泛的网点布局、面向农村集体经济组织的"渝农经管"数智系统、面向政府和大中型企业的"渝农司库"系统、面向商户的"渝快付"商户收付体系等;2)渝农也致力于围绕"成渝双城建设"、"西部陆海新通道"、"33618现代制造业集群体系建设"、"三攻坚一盘活"开拓新业务机遇。

   盈利预测与估值保持盈利预测不变。当前A股对应0.5倍和0.5倍2024E和2025E市净率,股息率分别为5.2％和5.5％;H股对应0.3倍和0.3倍市净率,股息率分别为7.9％和8.6％,H股上涨空间或更大。维持跑赢行业评级,考虑重庆经济增长潜力、化债改善资产质量预期,维持A股目标价6.37元不变,上调H股目标价20.4％至5.76港元,A股对应0.56和0.52倍2024E和2025E市净率,H股对应0.46倍2024E市净率和0.43倍2025E市净率,分别较当前股价有9.8％和34.9％的上行空间。

   风险区域经济表现不及预期,净息差下行幅度超预期。