中国银河(601881):投资收益高增驱动利润增速转正,债承业务市占率提升-9M24业绩点评

事件:10月30日,中国银河公布2024年三季报,好于预期。9M24中国银河实现营业收入270.9亿/yoy+6.3％;实现归母净利润69.6亿/yoy+5.5％,其中3Q24实现归母净利润25.8亿/yoy+54.8％/qoq-6.5％;

   9M24加权ROE(未年化)为5.80％/yoy-0.90pct。

   震荡市场环境下经营稳健,投行、资管、自营收入正增,经纪业务承压。

   9M24公司证券主营收入157.5亿/yoy+12.0％。1)主营收拆分看:9M24公司经纪、投行、资管、净利息、净投资收入分别为36.9、3.7、3.5、26.3、86.9亿元,分别同比-12.1％、+11.0％、+2.1％、-20.9％、+49.1％。

   2)主营收入构成看,轻资本业务中经纪占比23.4％、投行占比2.3％、资管占比2.2％;资本金业务中净投资占比55.1％,净利息占比16.7％。

   投资杠杆环比略缩,金融投资资产规模稳定、结构优化,三季度投资收益率维持高位。3Q24末公司经营杠杆4.22x/yoy-0.47x/qoq-0.15x,期末投资杠杆2.95x/yoy-0.26x/qoq-0.11x,期末金融投资规模为4036亿元/yoy+4.3％/qoq-1.5％;从母公司口径看,3Q24公司自营权益类证券及其衍生品规模为271亿元/qoq+15.0％,自营非权益类证券及其衍生品规模为3238亿元/qoq-0.9％。投资业务方面,3Q24公司净投资收入38.0亿元/yoy+227％/qoq+16.6％,测算可得3Q24单季年化投资收益率3.74％/yoy+2.55pct/qoq+0.61pct。

   经纪业务表现优于行业,两融市占率稳定。经纪业务方面,3Q24公司经纪业务收入11.8亿/yoy-10.3％/qoq-5.7％(3Q24市场股基日均成交额yoy-12％,佣金率延续下滑趋势,预计行业3Q经纪收入yoy-14％);信用业务方面:3Q24末公司融出资金规模820亿元/较年初-10.2％,两融市占率为5.7％/较年初+0.17pct,期末公司买入返售资产223亿元/较年初-2.0％。

   加大布局投行业务,债承市占率提升。24年以来面对业务严监管、IPO收紧大环境,公司投行业务坚决贯彻新战略规划,优化团队设置、补充专业人员,实现投行业务逆市布局;9M24公司投行业务收入3.7亿/yoy+11.0％,9M24公司债券承销规模为3350亿/yoy+27.6％,业务市占率达到3.4％/yoy+0.73pct/位居行业第7。

   投资分析意见:维持"强烈推荐"评级。预计2024-2026E中国银河归母净利润分别为91.2亿元、123.3亿元、135.1亿元,同比+16％、+35％、+10％。10/30收盘价对应24-26E动态PB分别1.45、1.34、1.23x。

   风险提示:经济下行压力增大;市场股基成交活跃度大幅下降;居民资金入市进程放缓。