华熙生物(688363):组织变革调整期业绩承压,静待改革成效落地-公司点评报告

事件:华熙生物披露24Q3业绩24Q1-3:收入38.75亿元/-8.2％,归母净利3.62亿元/-30％,扣非归母净利3.27亿元/-25％。

   24Q3:收入10.64亿元/-7％,归母净利0.2亿元/-77％,扣非归母净利0.11亿元/-85％。

   业绩承压原因:护肤品业务仍在调整＆组织管理变革期相关费率提升①护肤品业务因淡季需求较弱叠加内部调整整体表现承压,单Q3护肤品预计仍有所下滑,当前护肤品业务已进行战略升级再定位,深耕功能糖等核心成分布局再生医疗赛道,并对应推出了再生医学赋能,细胞级精准抗老的两大新品——润百颜紧塑霜和夸迪新一代CT50面霜,期待Q4整体板块企稳回升。

   ②组织管理变革期中后台费率提升,24Q3管理费率16.59％/+6.6pct,其中预计包括支付的管理变革咨询费、薪酬套改增加的人员成本、折旧摊销增加等。

   ③研发和创新业务长期战略性投入不变,24Q3研发费率10.58％/+2.7pct,预计主系对于海南再生医学,东营福斯特等创新业务子公司的投入。

   整体费率影响下24Q3归母净利率1.9％/-5.9pct,扣非归母净利率0.99％/-5.3pct有所降低。

   经营亮点:变革成效逐步落地,毛销差显著提升,医疗器械增长良好原料稳健①当前变革行程预计已过半,48个管理变革子项目中多个项目已经完成或正在进行,指标体系已逐步落地,整体经营过程将更为显化、固化、量化和优化。

   ②24Q3预计原料业务表现稳健,医疗器械终端预计维持良好增长。公司重磅发布新品颈纹针"格格针"和唇部注射的"斐然",格格针今年将全国机构首发,2025年预计覆盖千家机构完成销售转化,作为大单品体量有望对标娃娃针;斐然定位高端,进一步完善唇部矩阵形成全面部解决方案。

   ③经营质量有所提高。24Q3毛利率72.38％/+1.2pct,主系高毛利医美业务的占比提升拉动;24Q3销售费率42.53％/-3.1pct,公司推进降本增效改革已有所成效;Q1-3计提部分资产减值损失及信用减值损失,资产质量得到进一步的优化。

   投资建议:公司当前处于重要的组织变革调整期,因此短期业绩有所承压;但拉长来看,全面管理变革对于支撑公司的长远发展及实现现代化管理至关重要,当前变革进程已经过半,部分优化指标已落地,持续关注变革进展。其中1)医美业务率先恢复,娃娃针大单品打造成功,叠加新爆品格格针25年放量将驱动医美业务收入盈利端双维度进入确定性的向上趋势。2)原料业务整体稳健,合成生物平台优势赋能有望进一步强化,麦角硫因、无菌HA、PDRN等也有望贡献显著增量;3)功效护肤业务仍在调整中,变革效果仍需时间体现,同时也将成为判断公司经营拐点向上的重要指标。考虑到短期变革调整期影响,我们预测24-26年归母净利为5/6.3/7.7亿元,对应PE为58、46、38x,关注变革成效落地节奏。

   风险提示:行业竞争加剧;营销投放费用管控不达预期;新品牌孵化风险;第三方数据存在误差或滞后的风险等。