华峰化学(002064):全球氨纶+己二酸龙头,打造规模成本领先优势

公司聚焦氨纶、己二酸、聚氨酯原液三大业务,规模优势全球领先:根据公司公告,公司当前氨纶产量为全国第一、全球前列;自2019年将华峰新材装入上市公司体内后,主要产品从氨纶扩展至聚氨酯原液、己二酸,当前二者产量和销量均居全球第一,拥有规模优势,可降低产品单位期间费用及固定成本;并可形成较大的原材料采购规模,降低采购成本,进一步增强成本优势。

   氨纶需求有望保持较高增速,公司成本优势明显:消费端,在化纤行业承压的大环境下,氨纶得益于运动服、瑜伽服等产品市场规模增长及其应用场景增加、添加量增加,2023年消费量同比增长17％。供给端,当前行业CR5高达79.53％,行业集中度高,扩张计划较少,价格价差有望从历史底部修复。成本端,公司在多个方面形成行业内领先的氨纶成本优势:1)原材料成本:依托集团原料大宗采购平台,公司具有显著原料采购成本优势,单吨氨纶可节约大约1900元/吨成本,未来原料进一步自给有望扩大公司原材料成本优势;2)电力成本:公司电力单耗领先优势明显,与同行相比可有400-700元/吨左右优势;3)折旧成本:公司规模领先,具有500-700元/吨成本优势。

   国内己二酸产能在全球占比有望提升,PA66国产化将提升己二酸需求:供给端,与传统环己烷法相比,环己烯法更环保且成本更低,将成主流趋势。海外己二酸装置以环己烷法为主,且需要面临更高的原料成本、人力成本、环保成本等,发展受到限制和阻碍,部分产能退出,国内己二酸中占比有望进一步提升。需求端,己二腈技术突破后PA66国产替代加速,预计到2025年可增加来自PA66的己二酸需求量58万吨,远期潜在需求量超过470万吨。

   投资建议:氨纶及己二酸龙头地位稳固,当前价格价差承压但公司盈利能力依然稳健。我们预计公司2024-2026年实现营业收入263.97/290.02/322.44亿元,归母净利润26.31/37.63/44.33亿元。对应PE分别为15.30/10.69/9.08倍,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:新建项目进度不及预期;原材料价格波动;下游需求不及预期